20210905-天风证券-水泥制造行业研究周报_水泥价格继续上行_关注供给端限产变化_23页_2mb

水泥制造行业分析总结

核心观点

• 水泥价格继续上行：全国水泥均价为448元/吨，周环比上涨13.2元/吨，年同比上涨18.5元/吨，价格上涨地区主要集中在东北、华东、华中和西南等地。
• 需求端有望好转：下半年至明年水泥行业基本面有望持续改善，基建发力预期升温，地产施工面积保持较高增速，预计今明两年地产需求大幅下滑可能性较低。
• 供给端限产压力加大：2021年上半年，广西、广东、云南、江苏等省份因能耗强度不降反升被列为一级预警，9月1日起广东省对水泥企业实施限产，预计后续其他省份也将跟进，带来供给端进一步收缩。
• 行业估值低位，修复空间大：当前水泥行业整体PE（TTM）处于18年后14%分位，PB（LF）处于5.7%分位，板块估值仍有较大修复空间。
• 骨料市场成为新蓝海：骨料行业集中度远低于水泥行业，未来有望成为水泥企业新的增长点，华新、海螺、中建材等企业具有先发优势。

需求展望

• 全国水泥产量增长预测：2021年在乐观、中性、悲观情境下，全国水泥产量同比预计增长6.3%、2.5%、-1.7%。
• 区域需求情况：华东、华南、西南地区需求恢复较快，华北、西北和华中地区需求恢复相对缓慢，但整体有改善。
• 政策推动：京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设等重大战略持续推进，对水泥需求形成支撑。

供给分析

• 产能利用率提升：2020年水泥行业产能利用率提升至86%，其中华东、西南地区已达95%，三北地区产能利用率较低，但提升明显。
• 政策推动产能退出：水泥产能退出提升至政策层面，“十四五”期间行业总产能最低将净缩减1.6亿吨。2500吨/日以下的生产线将逐步淘汰。
• 置换新规：新规提高置换比例，限制异地置换，有助于优化供给结构，提升行业集中度，增强价格协同能力。

行业效益与价格趋势

• 行业效益稳定：2020年水泥行业规模以上企业实现总收入9960亿元，利润总额1833亿元，全年利润同比小幅下滑。
• 价格持续上涨：全国水泥价格继续上行，市场处于旺季，未来仍有上涨空间。价格上涨主要受需求恢复、错峰生产、原材料成本上升等因素推动。

行业指标回顾

• 水泥出货率：全国水泥出货率79%，周环比提高0.4pct，总体需求向好，华东、西南地区涨幅明显。
• 磨机开工率：全国磨机开工率62%，周环比提高4pct，下游需求持续好转，华东、中南地区涨幅居前。
• 水泥库存：全国水泥库存56%，周环比下降2pct，中南、西南地区降幅较大，库存下降支撑价格继续上涨。
• 水煤价差：全国水煤价差307元/吨，周环比提高13元/吨，煤炭价格高位运行，带动水泥价格上涨，企业盈利能力提升。

重点水泥公司估值

行业评级推荐

• 推荐公司：
  • 华新水泥：西南地区水泥价格有望走出洼地，水泥+业务增长弹性高。
  • 海螺水泥：规模及成本优势兼备的全国龙头。
  • 上峰水泥：水泥产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力。
• 关注公司：
  • 中国建材：2021年减值有望大幅下降，报表质量持续改善，新材料板块景气较高。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑
• 旺季价格上涨不及预期
• 骨料行业竞争加剧

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