铝二季报：不同的故事，相似的过程-20220330-天风期货-29页_2mb

不同的故事相似的过程 - 铝行业2022年分析总结

核心内容

2022年第一季度，中国铝行业经历了供应与需求的双重变化，呈现出与去年二季度不同的发展态势。整体来看，供应端的恢复与需求端的强劲表现共同推动了铝价的偏强运行，但成本端的抬升和估值压力抑制了大幅上涨的可能性。

主要观点

• 供应恢复：2021年由于能耗双控、限电等政策，全国电解铝减产产能达302.5万吨。截至2022年3月中旬，国内电解铝企业复产进度达到37%，预计年底复产产能将达230万吨，全年运行产能将增加至4000万吨以上，产量预计增长3.47%。
• 成本上升：电力成本因取消优惠电价政策而维持高位，同时阳极与氧化铝价格回升，导致电解铝企业成本整体上升，进一步支撑铝价。
• 海外扰动：俄乌冲突引发欧洲能源危机，导致多国电解铝企业减产，影响全球铝市场供需平衡。同时，欧洲对俄罗斯铝企业的制裁加剧了市场紧张。
• 需求端表现：铝材出口、新能源车、光伏与风电等需求端表现强劲，预计全年铝材出口将继续放量，新能源车销量将保持高位，光伏与风电装机容量显著增长，带动铝需求。
• 供需平衡：国内铝行业在供应恢复与需求增长的背景下，仍存在一定的供需缺口，铝价预计保持阶段性偏强运行，但大幅上涨受限于成本与估值。

关键信息

供应恢复情况

• 复产进度：截至2022年3月中旬，全国电解铝复产进度达37%。
• 重点地区：内蒙古、云南复产进度最快，分别为34.62%和46.10%。
• 新增产能：预计2022年新增产能108万吨，主要集中在云南与广西地区。
• 全年产能：预计全年国内运行产能将增加至4000万吨以上。

成本变化

• 电力成本：因取消优惠电价政策，电力成本维持在较高水平。
• 阳极成本：国内预焙阳极价格从春节后大幅上涨，成本几乎翻倍。
• 氧化铝价格：国内氧化铝价格处于高位，而海外因俄铝事件价格也有所上升，内外价差扩大。

海外事件影响

• 俄乌冲突：导致欧洲多国电解铝企业减产，涉及产能约168.6万吨，占欧洲使用天然气电解铝产能的56%以上。
• LME反应：LME暂未禁止俄罗斯铝金属交割，但市场对俄罗斯铝的接受度下降。
• 出口变化：中国电解铝出口量在1-2月达到3.07万吨，其中2月单月出口量创历史新高。

需求端表现

• 铝材出口：1-2月出口超98万吨，同比增长21%。预计全年出口增速将达10%。
• 地产竣工：尽管1-2月竣工增速为-5%，但在最悲观情况下仍可去库，预计全年竣工增速可能超预期。
• 电网投资：2022年电网投资增速回升，预计二季度起将更加显著。特高压项目进展顺利，预计对铝线缆需求形成拉动。
• 交通运输：增速维持在1.5%左右，预计全年增速为2%。
• 新能源车：1-2月销量同比增加165%，预计全年销量达520万辆，用铝量接近100万吨。
• 光伏与风电：1-2月新增装机容量占71%，预计全年新增光伏装机70GW，用铝量超360万吨。

供需平衡与铝价展望

• 铝平衡表：2022年一季度国内电解铝产量同比增长-0.97%，消费量同比增长-4.28%。但预计全年消费增速将达0.93%。
• 进口与出口：预计全年铝锭进口量在50-60万吨附近，出口量将维持高位，但进口窗口未完全打开。
• 铝价走势：由于供应恢复、需求强劲以及成本抬升，预计铝价将偏强运行，但大幅上涨受限于高估值。

总结

2022年铝行业在供应与需求两端均出现显著变化。供应端因政策调整与企业复产加快，产能恢复预期增强；需求端则因出口增长、新能源车与光伏风电的强劲表现而保持稳定。虽然成本上升抑制了铝价大幅上涨的空间，但供需缺口与高利润仍支撑铝价阶段性偏强运行。整体来看，铝行业在2022年呈现出与去年不同的发展态势，但其平衡演绎的过程仍具有相似性。