20180103-广发证券-周期深度分析系列报告之二_水泥行业_对比2010-2011年_相似的表现_不同的逻辑_14页_1mb

水泥行业周期深度分析报告总结

核心内容概述

本报告通过对比2010-2011年与2017-2018年水泥行业周期，分析其相似的表现与不同的逻辑，旨在为投资者提供对当前行业景气度的判断及投资建议。

相似的表现：价格超预期上涨，看齐2010年新高

价格表现

• 2017年全国水泥均价比2016年上涨26%，年末比年初上涨31%。
• 华东、中南地区水泥价格已创历史新高，部分地区价格接近或超过2010年历史高点。
• 当前全国水泥价格接近2010年高点，若考虑煤炭价格因素，华东地区价格水平已明显突破历史高点。

供给逻辑

• 2017年水泥价格超预期上涨主要由供给收缩驱动。
• 北方十五省、四川、湖南、江西、浙江、江苏等地实施错峰生产、环保限产等政策，压缩实际供给。
• 2017年9月后，华东水泥价格进一步加速上涨，显示供给端调控力度持续增强。

不同的逻辑：2010需求更旺，2017供给格局更优

需求环境

• 2010-2011年：四万亿刺激政策推动需求旺盛，GDP增速保持高位（9.4%-10.6%），房地产投资和新开工面积增速均超40%。
• 2017-2018年：需求总量整体平稳，房地产销售和投资周期持续时间超预期，达到29个月，需求韧性较强，但增速中枢有所下移。
• 2017年前11个月水泥产量增速为-0.2%，显示需求增长趋于缓和。

供给格局

• 2010年：需求回落叠加新增产能释放，导致景气度周期结束。
• 2017年：行业供给格局持续改善，新增产能大幅减少，进入“低需求、低供给”阶段。
• 供给总量持续收缩，去产能和去产量进入新阶段，行业集中度提升，龙头企业优势凸显。

投资建议

• 对2018年水泥行业基本面保持乐观，景气度延续时间将超预期。
• 虽然一季度为行业淡季，但存在“春季躁动”现象，市场对基本面反应敏感。
• 建议关注周期龙头海螺水泥，弹性品种祁连山、华新水泥，以及万年青。

风险提示

• 宏观经济继续下行风险
• 货币、房地产等宏观政策大幅波动风险
• 行业新投产能超预期风险
• 原材料成本上涨过快风险
• 能源结构转变过快风险
• 公司管理经营风险

关键数据对比

行业发展趋势

• 供给端：去产能、去产量持续推进，环保限产常态化。
• 需求端：房地产和基建投资保持温和增长，行业需求平稳。
• 龙头企业：市场集中度持续提升，强者恒强，盈利稳定性增强。
• 行业结构：中期供给格局优化，有利于龙头公司盈利周期延长。

行业关键指标变化

• 固定资产+在建工程增速持续下降，显示行业扩张放缓。
• 长期负债占总资产比重下降，反映行业去杠杆趋势。
• 库容比处于2012年以来较低水平，供需关系偏紧。

未来展望

• 2018年水泥行业景气度有望持续，供需关系偏紧有利于价格维持高位。
• 行业集中度提升，龙头公司盈利稳定，估值下移风险较低。
• 需求温和下行有保障，但不会对行业基本面造成明显冲击。

总结

2017年水泥行业表现出与2010年相似的高价格走势，但驱动因素从需求旺盛转变为供给收缩。当前行业供给格局优于2010年，去产能、去产量持续推进，龙头企业受益明显。预计2018年行业景气度将延续，建议关注行业龙头及弹性品种。