20180518-天风证券-盛屯矿业-600711.SH-脱胎换_钴__17页_1mb

报告摘要

盛屯矿业（600711）在2017年年报中显示，其钴业务已成为公司的主要利润来源，实现收入23.46亿元，毛利7.23亿元，占公司总毛利的51.1%。尽管公司的加工产能预计在2018年7月才开始试生产，但通过贸易+代加工模式，公司已在产能未建成前实现了收入和利润。

贸易+代加工模式：公司早在2015年就开始布局钴行业，通过原料储备、长期租赁矿山原料供应、与合格供应商签订长期原料交易协议等方式，构建了钴资源保障体系，从而在产能尚未建成前实现收益。
资源掌控力提升：公司参股CMI、三鑫矿业，增资CNM，涉及钴资源金属量约5.9万吨。同时设立CCM，推进自有钴矿山的收购整合，增强资源控制能力。
新能源布局：公司拟收购科立鑫，该企业拥有技术被优美科认可的钴盐加工能力，未来将形成完整的钴材料产业链，包括废旧钴金属回收、原料再造和材料生产。
镍资源突破：公司增资CNM，获得其赞比亚南部穆纳里镍矿的租赁权，预计6个月内恢复生产，产能为4650吨镍和360吨钴，有助于新能源业务发展。
盈利预测：公司2018-2020年EPS分别上调至0.65元、0.85元和0.99元，对应动态P/E分别为16倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。
钴价上涨预期：由于KCC危机和刚果（金）政策变化，钴价上涨趋势明显，预计2018年公司钴业务毛利将超过14亿元。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	12,710.02	20,667.65	22,044.46	22,366.04	24,452.14
增长率（%）	90.78	62.61	6.66	1.46	9.33
EBITDA（百万元）	533.54	1,167.31	1,855.69	2,344.24	2,606.99
净利润（百万元）	188.56	610.33	1,093.90	1,421.01	1,653.15
增长率（%）	36.19	223.67	79.23	29.90	16.34
EPS（元/股）	0.11	0.36	0.65	0.85	0.99
市盈率（P/E）	94.52	29.20	16.29	12.54	10.78
市净率（P/B）	4.45	3.88	2.59	2.23	1.93
市销率（P/S）	1.40	0.86	0.81	0.80	0.73
EV/EBITDA	22.02	12.31	12.15	7.78	6.71

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
收入（亿元）	23.5	34.4	36.1	36.1
成本（亿元）	16.2	20.4	17.8	16.2
毛利（亿元）	7.2	14.0	18.3	19.9
均价（万元/吨）	38.8	52.9	55.6	55.6
销量（吨）	6047.4	6500.0	6500.0	6500.0
合格贸易商长期协议产品（吨）	3023.7	3000.0	2000.0	1500.0
采购均价（万元/吨）	31.0	42.3	44.4	44.4
代加工成本（万元/吨）	5.0	5.0	5.0	5.0
单位销售成本（万元/吨）	36.0	47.3	49.4	49.4
合格贸易商部分成本（亿元）	10.9	14.2	9.9	7.4
矿山长期租赁产品（吨）	3023.7	3500.0	4500.0	5000.0
矿山长期租赁部分成本（亿元）	5.3	6.2	7.9	8.8