20200705-广发证券-盛屯矿业-600711.SH-乘三元之风_钴业常青_镍业启航_28页_1mb

盛屯矿业（600711.SH）总结

核心内容

盛屯矿业是一家专注于有色金属采选、钴材料、金属冶炼及综合回收、金属产业链增值服务等业务的公司。公司积极布局新能源金属领域，特别是钴和镍业务，以提升其在新能源材料供应链中的地位。公司通过并购和投资，加强了在全球钴和镍资源的控制，并在印尼和刚果金推进了多个重点项目，预计未来几年将显著提升盈利能力。

主要观点

• 钴业务：公司已构建完整的钴产业链，包括上游资源控制、中游冶炼、下游深加工及回收。公司钴业务的毛利率有望随着钴价反弹而提升。
• 镍业务：公司投资印尼高冰镍项目，预计2020年下半年投产，将带来显著的收入和利润增长。
• 传统业务：公司在锌、铜等基本金属的采选和冶炼业务上保持稳定发展，是公司收入的重要组成部分。
• 产业链增值服务：公司通过金属贸易和产业链服务，拓展了金融业务，增强了盈利能力。
• 投资建议：基于公司业务多元化和新能源金属的潜力，给予公司2020年1.5倍PB的估值，合理价值为6.14元/股，维持“买入”评级。

关键信息

钴业务

• 资源控制：公司拥有永平铜矿、赞比亚Kitwe铜钴矿、刚果（金）卡隆威铜钴矿等优质资源。
• 产能扩张：公司一期刚果（金）铜钴项目已投产，二期预计2021年建成，产能提升至6万吨电铜和9300吨粗制氢氧化钴。
• 下游拓展：与厦门钨业达成战略合作，稳固下游销路；收购珠海科立鑫，拓展深加工业务。
• 盈利能力：钴材料业务已成为公司利润的主要来源，2017年毛利贡献占比达45%。

镍业务

• 项目进展：印尼3.4万吨镍金属量高冰镍项目预计2020年下半年投产，年平均销售收入为41,704万美元，年平均利润总额为12,657万美元。
• 行业前景：预计到2030年，电池用镍需求将达75万吨，印尼将成为主要供应地。
• 成本优势：印尼镍矿冶炼成本较低，有利于提升公司盈利能力。

盈利预测

• 2020-2022年EPS：预计为0.18元/股、0.36元/股、0.52元/股。
• 2020年PB：1.26倍，2021年1.16倍，2022年1.03倍。
• 合理价值：6.14元/股，维持“买入”评级。

风险提示

• 项目投产风险：刚果金氢氧化钴及印尼高冰镍项目投产进度和产能释放存在不确定性。
• 海外投资风险：公司投资刚果金和印尼，面临资金汇出、审批及不可预见风险。
• 资产减值风险：钴价下跌可能导致存货和商誉减值。
• 市场风险：金属价格波动、新能源汽车销量不及预期等风险。

数据概览

项目进展

• 刚果（金）铜钴项目：一期项目于2018年底投产，二期预计2021年建成，产能提升至6万吨电铜和9300吨粗制氢氧化钴。
• 印尼高冰镍项目：预计2020年下半年投产，设计产能为43590吨/年，年平均销售收入为41,704万美元，年平均利润总额为12,657万美元。
• 锌锗冶炼业务：2019年收购四环锌锗，具备20万吨/年的电锌废渣综合回收利用能力。

产业链布局

• 上游：通过并购和投资，加强钴和镍资源控制。
• 中游：扩建粗制氢氧化钴项目，提升产能。
• 下游：收购科立鑫，拓展深加工产品，与厦门钨业战略合作，稳固销路。
• 增值服务：拓展商业保理、设备融资租赁、黄金租赁等金融业务，完善产业链服务体系。

行业前景

• 钴需求：预计未来两年钴价将反弹，带动钴材料业务盈利增长。
• 镍需求：电池用镍需求快速增长，印尼将成为主要供应地，公司布局印尼高冰镍项目将受益。

估值与投资建议

• 可比公司：2020年均值PB为4.3倍，公司过去三年平均PB为1.98倍。
• 合理价值：基于公司业务多元化和新能源金属业务增长潜力，给予2020年1.5倍PB，合理价值为6.14元/股。
• 投资评级：维持“买入”评级。

总结

盛屯矿业在新能源金属领域积极布局，特别是钴和镍业务，通过并购和投资，提升了资源控制能力和产业链完整性。公司未来几年的盈利增长主要依赖于钴和镍业务的扩张，以及锌锗冶炼和金属贸易业务的稳健发展。公司估值合理，具备增长潜力，建议投资者关注其在新能源金属领域的布局及未来盈利能力的提升。