20180514-招商证券-盛屯矿业-600711.SH-钴业新秀_迅速成长_27页_2mb

盛屯矿业（600711.SH）投资分析总结

核心内容

盛屯矿业是一家专注于有色金属采选和钴材料业务的公司，自2007年战略转型以来，不断通过并购和投资扩大其矿产资源和产业链布局，现已形成覆盖“钴原材料”+“铜钴冶炼”+“钴产品贸易”+“钴材料深加工”+“钴回收”的完整业务体系。公司当前股价为10.3元，2018年7月，其刚果（金）铜钴湿法冶炼项目预计投产，进一步增强其在钴产业链中的竞争力。公司盈利预测显示，2018年和2019年预计分别实现净利润9.1亿和11.6亿，对应PE分别为18.9和14.9，处于行业低位。

主要观点

1. 全产业链布局：公司自2016年起全面布局钴材料业务，2017年实现营业收入23.46亿元，同比增长908.39%，成为公司利润的重要增长点。
2. 矿山资源扩张：公司通过多次并购，已控制多家矿山，包括埃玛矿业、银鑫矿业、华金矿业等，2017年矿业业务收入达4.6亿元，毛利3.3亿元，毛利率高达72%。
3. 供应链金融与增值服务：公司通过其在矿山和金属贸易上的优势，拓展供应链金融和黄金租赁等增值服务业务，2017年实现收入178亿元，同比增长47.17%。
4. 定增与资金保障：公司非公开发行股票获准，拟募集不超过25亿元，用于恒源鑫茂项目、信息化平台建设及补充流动资金，确保业务扩张所需资金。
5. 盈利预测：预计2018年和2019年公司分别实现净利润9.1亿和11.6亿，EPS分别为0.54元和0.69元，PE处于行业低位，具有良好的投资价值。

关键信息

基础数据

• 总股本：167670万股
• 流通股：149705万股
• 总市值：173亿元
• 流通市值：154亿元
• 每股净资产：3.7元
• ROE（TTM）：10.9%
• 资产负债率：51.0%
• 主要股东：深圳盛屯集团有限公司
• 持股比例：17.22%

财务数据与估值

钴产业链布局

• 大理三鑫矿业：铜钴伴生矿，公司已收购35%股权，计划进一步控股。
• 刚果（金）项目：投资1.29亿美元建设1万吨电铜、3500吨粗制氢氧化钴湿法冶炼项目，预计2018年7月投产。
• 科立鑫收购：拟收购珠海市科立鑫金属材料有限公司100%股权，科立鑫2017年实现营收5.02亿元，毛利1.07亿元，预计2018-2020年累计净利润不低于1亿元、2.15亿元、3.5亿元。

矿山资源

• 埃玛矿业：产能30万吨/年，是公司主力矿山之一，2017年贡献净利润209百万元。
• 银鑫矿业：2014年技改后产能升至45万吨/年，2017年贡献净利润42百万元。
• 华金矿业：2018年4月复产，预计2018年产能释放后显著提升公司盈利。
• 保山恒源鑫茂：大储量铅锌矿，预计2019年试产，2020年达产。

产业链增值服务

• 2017年实现收入178亿元，同比增长47.17%，毛利3.5亿元，成为公司盈利的重要来源。
• 金属贸易和供应链金融业务发展迅速，尤其是黄金租赁业务，具有高毛利率。

风险提示

• 在建项目进度和投产时间不及预期
• 主产品价格低于预期
• 收购进展及效果不及预期
• 矿业安全生产风险
• 环境污染风险
• 汇率波动风险

投资建议

公司通过不断扩张资源储量和产业链布局，形成了强大的业务体系和盈利模式，同时受益于钴价上涨趋势和有色金属上涨周期，未来盈利潜力巨大。目前PE和PB均处于行业低位，具备良好的投资价值。维持“强烈推荐-A”投资评级。

附：主要财务指标与行业对比

ROE对比（%）

同行业市盈率比较

总结

盛屯矿业凭借其在有色金属采选和钴材料业务的双重布局，实现了快速成长和盈利增长。公司通过持续并购和投资，不仅扩大了资源储量，还提升了产业链的完整性，增强了盈利能力和市场竞争力。随着刚果（金）铜钴冶炼项目投产、科立鑫并购完成以及保山恒源鑫茂项目的推进，公司未来盈利增长可期。当前PE和PB处于低位，投资价值显著，维持“强烈推荐-A”评级。