20180716-天风证券-盛屯矿业-600711.SH-收购科立鑫成功过会_脱胎换_钴_继续进行_3页_983kb

报告摘要

盛屯矿业（600711）收购科立鑫总结

核心内容

盛屯矿业于2018年7月13日宣布其发行股份购买资产事项已获得中国证监会无条件通过，标志着公司收购科立鑫的进程顺利推进。此次收购旨在加强公司在钴行业的布局，提升其在新能源材料领域的竞争力。

主要观点

收购事项：公司以7.79元/股的价格发行1.54亿股（折合12亿元）收购珠海科立鑫100%股权。
估值分析：根据科立鑫18-20年的业绩承诺，本次收购PE为12倍，低于钴行业平均PE。
技术实力：科立鑫的生产技术受到嘉能可的认可，与优美科签订代工协议，表明其技术在行业内具有竞争力。
产能规划：科立鑫全资子公司大余科立鑫拟建设10,000吨钴金属新能源材料项目，预计达产后将增加10,000吨钴金属产能。
产业链布局：项目完成后，科立鑫将形成废旧钴金属材料回收、原料再造、材料生产的核心电池材料产业链。
预计收益：该项目达产后，公司预计新增营业收入84.25亿元。
资源掌控：公司计划在刚果（金）设立CCM，用于矿权整合收购、勘探和生产管理，增强钴资源掌控力。
市场预期：三季度补库可能带来估价上涨，维持“买入”评级。
盈利预测：公司2018-2020年的EPS预测分别为0.65元、0.85元和0.99元，对应停牌前收盘价8.09元的动态P/E分别为12倍、10倍和8倍。

关键信息

收购详情

收购对象：珠海科立鑫100%股权
收购价格：7.79元/股
发行股份：1.54亿股
交易金额：12亿元

科立鑫概况

四氧化三钴产能：4000吨（阳江联邦当前产能为1,000吨）
与优美科协议：每年为优美科加工钴化合物折合钴金属量不少于3,000吨
客户群：包括比亚迪、杉杉科技、天津巴莫、当升科技、湖南瑞翔、中信国安等国内大型钴酸锂生产企业

项目规划

项目名称：10,000吨钴金属新能源材料项目
产能提升：预计达产后增加10,000吨钴金属产能
建设周期：38个月
项目内容：废旧钴金属材料回收、原料再造、材料生产

资源布局

设立CCM：在刚果（金）设立刚果（金）盛屯矿业有限公司
目标：整合矿权、勘探、生产管理，保障原料供应

股价与市场

当前价格：8.09元
投资评级：买入（维持）
三季度预期：补库可能带来估价上涨

财务预测

营业收入：预计2018-2020年分别为22,044.46百万元、22,366.04百万元、24,452.14百万元
净利润：预计2018-2020年分别为1,093.90百万元、1,421.01百万元、1,653.15百万元
EPS：预计2018-2020年分别为0.65元、0.85元、0.99元
市盈率：预计2018-2020年分别为12.40倍、9.55倍、8.21倍

风险提示

核准延后风险
整合风险
业绩承诺无法完成的风险
商誉影响未来业绩的风险
市场波动风险
安全环保风险
汇率波动风险

财务数据和估值

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	EBITDA(百万元)	净利润(百万元)	增长率(%)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)
2016	12,710.02	90.78	533.54	188.56	36.19	0.11	71.94
2017	20,667.65	62.61	1,167.31	610.33	223.67	0.36	22.22
2018E	22,044.46	6.66	1,855.69	1,093.90	79.23	0.65	12.40
2019E	22,366.04	1.46	2,344.24	1,421.01	29.90	0.85	9.55
2020E	24,452.14	9.33	2,606.99	1,653.15	16.34	0.99	8.21

主要财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	6.42%	6.85%	9.69%	11.90%	11.75%
净利率	1.48%	2.95%	4.96%	6.35%	6.76%
ROE	4.70%	13.30%	15.93%	17.80%	17.88%
ROIC	7.96%	15.86%	22.32%	24.84%	35.30%
资产负债率	59.11%	58.37%	48.29%	37.58%	38.42%
净负债率	38.46%	39.37%	34.67%	26.42%	-2.81%

总结

盛屯矿业通过收购科立鑫，进一步强化了其在钴产业的布局，提升了在新能源材料领域的竞争力。公司未来在钴资源掌控、产能扩张和产业链整合方面具有较大的发展潜力，预计三季度补库将带来估价上涨，因此维持“买入”评级。然而，公司仍需面对核准延后、整合风险、业绩承诺无法完成、商誉影响、市场波动、安全环保及汇率波动等潜在风险。

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