20240620-德邦证券-南山铝业-600219.SH-上游印尼氧化铝项目持续扩张_下游坚定发力高端铝产品_18页_932kb

好的，这是对提供的南山铝业 (600219.SH) 证券研究报告的中文总结：

南山铝业研究摘要

德邦证券首次对南山铝业（股票代码：600219.SH）进行覆盖研究，发布日期为2024年6月20日，并给予“买入”评级（首次）。

核心发现

1. 产业链优势与产品升级： 南山铝业拥有全球最长且完整的铝产业链布局，覆盖热电、氧化铝、电解铝、熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧、废铝回收等环节。公司高端产品（占总铝产品销量的14%）比重持续提升，在毛利贡献（占总毛利约30%）方面增长尤为显著。

2. 上游氧化铝扩张与供需格局： 公司在印尼已建成200万吨氧化铝产能，并计划再投资建设200万吨氧化铝项目，使得氧化铝总产能目标达到540万吨。当前氧化铝供需偏紧，预计价格维持高位。

3. 下游高端产品市场前景： 公司重点布局高附加值的加工产品，如汽车板、航空板和动力电池铝箔。下游需求驱动强劲，例如汽车板需求预计年复合增速约14%；航空领域修复与发展将带来长期需求；电池铝箔市场快速扩张。这些产品的放量有望驱动公司盈利增长。

财务预测与估值

分析师预测，公司2024年至2026年的营业收入分别为约3184.8亿、3417.7亿和3673.3亿元人民币；归母净利润预计为384.0亿、419.6亿和461.5亿元人民币；对应的PE估值分别为1153倍、1055倍和959倍。相较于可比公司，认为其估值具有提升空间。

风险提示

报告列出了潜在风险，包括但不限于：高端产品产能建设进度不达预期；印尼相关资产分拆上市导致的股权稀释超预期；以及氧化铝价格出现超预期下跌。