20180917-中泰证券-南山铝业-600219.SH-南山铝业_高端链式_渐入佳境_21页_2mb

报告摘要

南山铝业是一家拥有完整铝产业链的大型企业，其业务涵盖电力、氧化铝、电解铝、铝加工等环节，是国内铝加工行业的领先者。公司依托南山集团的背景，凭借技术优势、成本优势和市场优势，逐步向高端制造领域延伸，构建了“拓展上游+强化中游+延伸下游”的发展战略，持续提升盈利能力。

产业链完整性：公司拥有全球最短距离、最完整的铝产业链，业务重心在高附加值的铝材深加工领域。
盈利能力增强：公司通过完善产业链、优化产品结构，实现了业绩稳步增长，2018年H1营业收入同比增长28.12%，归母净利润同比增长10.73%。核心产品毛利率维持高位，冷轧、热轧和高精度铝箔产品毛利率分别超过25%、21%和27%。
成本控制与资源保障：公司通过拓展上游，布局印尼氧化铝项目，有效缓解国产铝土矿供给趋紧问题，提升资源保障能力与成本优势。
下游拓展与高端制造：公司重点布局大交通领域，包括航空、汽车、建筑等，其中航空板材已通过波音认证并实现批量供货；汽车轻量化和新能源汽车的发展为高端铝箔带来新的需求增长点。
行业趋势判断：铝行业步入长牛通道，主要由成本支撑、去库延续、格局优化三大因素推动，预计2018年全球电解铝供需缺口将扩大至148万吨。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为19.9/27.7/34.8亿元，对应PE估值分别为12X/9X/7X，具备成长性与可持续盈利能力。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	13227.89	17067.88	20246.85	22494.82	24236.16
归母净利润（百万元）	1312.73	1593.49	1990.44	2767.12	3480.01
EPS（元）	0.142	0.172	0.215	0.299	0.376
PE估值	18.68	15.38	12.32	8.86	7.04

评级：买入
理由：公司具备完整的产业链，传统业务盈利能力稳健，高端制造项目逐步进入收获期，成长性良好，估值合理，未来盈利可期。
目标：预计2018/2019/2020年归母净利润分别为19.9/27.7/34.8亿元，对应EPS分别为0.22/0.30/0.38元，当前PE估值为12X/9X/7X，具备投资价值。

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