20220816-浙商证券-南山铝业-600219.SH-南山铝业更新报告_行业盈利底部回暖_公司汽车用铝等高端铝材严重低估_24页_3mb

南山铝业（600219）更新报告总结

核心内容

南山铝业作为中国铝深加工龙头企业，拥有全产业链优势，其高端铝材产品（汽车板、航空板、电池箔）在行业中的地位显著提升。随着行业盈利见底回暖，公司被市场低估，具备较高的估值潜力。

主要观点

• 电解铝行业盈利见底：2022年行业产能复产高峰已过，预计年底开工产能将达到4253万吨，接近供给侧改革设定的产能天花板。电解铝成本端上涨已形成价格支撑，行业利润有望逐步恢复。
• 高端产品占比提升：公司汽车板、航空板、电池箔等高端产品销量及毛利占比持续增长，2021年高端产品销量占总销量的12.66%，毛利占比达19.89%。预计2024年高端产品销量占比将达26.93%。
• 盈利预测与估值：预计2022/2023/2024年公司营业收入分别为346.63亿元、376.97亿元、436.05亿元，同比增长20.67%、8.76%、15.67%。归母净利润分别为30.27亿元、41.00亿元、49.84亿元，预计2022年合理市值为621亿元，对应股价5.20元，较当前价格有42%上涨空间。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来成长性好，终端产品壁垒高。

关键信息

行业现状

• 碳中和趋势：中国在2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和，电解铝作为高耗能行业，面临产能天花板。
• 行业复产：2022年总复产规模368万吨，目前已复产283万吨，预计年内还可复产85.5万吨，复产进度达75%。
• 成本端：预焙阳极、煤价及电价均处于高位，但预计2023年和2024年成本端将有所回落。

公司优势

• 汽车铝板：国内首家乘用车四门两盖铝板生产商，2021年销量翻倍增长，20万吨产线正在建设中，远期有望扩产至70-80万吨。
• 航空板：已成为波音、空客、罗罗、赛峰等国际航空巨头的供应商，2021年底实现达产，产品产销两旺。
• 动力电池箔：2.1万吨高端动力电池箔产线已投产，具备10μm低、中、高强度铝箔批量生产能力，是行业核心供应商之一。

估值与盈利预测

• 估值方法：按印尼氧化铝业务、中端铝加工产品、高端铝加工产品分别给予8倍、20倍、30倍估值，对应2022/2023/2024年市值分别为622亿元、820亿元、1030亿元。
• 盈利预测：2022年归母净利润30.27亿元，2023年41.00亿元，2024年49.84亿元，分别同比增长-11.26%、35.44%、21.57%。
• 股价目标：2022年合理市值621亿元对应股价5.20元，较当前价格有42%上涨空间。

风险提示

1. 海外经济衰退风险；
2. 新能源汽车渗透率不及预期；
3. 在建项目进度不及预期。

股价上涨的催化因素

• 铝价上涨；
• 汽车用铝板等高端产品需求超预期。

估值分析

投资建议

南山铝业作为具有全产业链优势的铝深加工龙头企业，其高端产品具备高技术壁垒和成长性，目前被市场低估。预计2022年合理市值为622亿元，对应股价5.21元，较当前价格有42%上涨空间，给予“买入”评级。

高端产品发展

• 汽车铝板：已建成+在建产能达40万吨，远期有望增至70-80万吨。
• 航空板：进入C919供应链，产品持续放量。
• 电池箔：2.1万吨产线已投产，产品具备批量生产能力。

财务摘要

总结

南山铝业凭借其在高端铝材领域的领先地位和持续的研发创新，正在逐步实现价值重估。随着电解铝行业盈利见底，公司高端产品产能释放，未来有望迎来业绩增长和估值提升。