保险行业2022年策略报告：估值底部，静待破局-20211130-西部证券-27页_1mb

保险行业深度研究总结

核心内容

保险行业在2022年整体表现低迷，主要受险企基本面疲弱、监管收紧及股东减持等因素影响。截至11月29日，申万保险指数较年初下跌39.7%。A股及H股上市险企股价均出现不同程度下跌，其中中国平安A股下跌44.1%，新华保险下跌34.3%。

主要观点

1. 寿险板块表现疲软

• 新单与NBVM双降：2021年前三季度，平安NBVM同比下降5pct，国寿和新华NBV同比分别下降17.8%和19.6%。
• 代理人规模缩减：国寿和平安个险代理人数量分别降至98万和70.6万，与年初相比降幅达29%和31%。
• 队伍提质：尽管整体规模下降，但绩优人力保持稳定，人均佣金和新单保费有所提升，如国寿Q3人均月均新单保费增长45%。
• 未来展望：开门红负增长预期明确，但Q2业绩有望迎来短期拐点；长期拐点与代理人队伍提质效果密切相关，需形成“高素质-高产能-高收入”的正反馈闭环。

2. 财险板块逐步复苏

• 车险综改影响：10月车险保费同比增速转正，头部险企如人保财险、太保财险、平安财险均实现保费增长。
• 成本控制：通过优化业务结构和出清高风险业务，人保财险和平安财险的综合成本率分别为98.9%和97.3%，显著优于行业平均水平。
• 非车险增长：健康险虽受惠民保影响增长放缓，但农险、家财险等细分领域或成为新的增长点。

3. 投资端表现分化

• 净投资收益率：国寿、太保、平安分别下降0.1pct、0.3pct、0.3pct，但新华投资收益率上升0.8pct。
• 地产风险影响：华夏幸福债务违约事件对平安投资端造成重大影响，导致计提大额减值。若债务化解方案顺利实施，有望实现减值转回。

关键信息

1. 行业估值处于历史低位

当前保险行业估值处于历史低位，头部险企因其多元化、前瞻性的业务布局，在走出行业转型调整期方面更具优势。建议关注友邦保险、中国平安、中国太保等公司。

2. 渠道发展策略

• 独立代理人模式：银保监会推动独立代理人发展，以提升销售效率和质量，形成小而精的高产能团队。
• 银保渠道：在财富管理趋势下，银保渠道有望迎来发展新契机，平安银行推出“新银保”模式，打造专属财富管理团队。
• 互联网渠道：互联网人身险新规落地，对头部险企形成利好，限制渠道费用率，提升行业盈利能力。

3. 健康险与养老险市场潜力

• 健康险市场：个人卫生费用支出持续提升，健康险赔付支出占卫生总费用比重虽低但仍有增长空间，政策支持将推动行业发展。
• 养老险市场：人口老龄化加剧，养老金替代率不足，养老第三支柱建设提速，专属商业养老保险产品上线，推动行业竞争格局重塑。

投资建议

• 关注头部险企：友邦保险、中国平安、中国太保等公司具备较强转型能力与市场竞争力。
• 把握非车险机会：农险、家财险等细分领域有望成为未来增长点。
• 重视投资端变化：随着地产风险缓解，投资收益率有望回升，关注具备先进投研能力和风险管控能力的险企。

风险提示

• 政策风险：监管趋严可能对行业造成一定影响。
• 利率风险：利率下行可能影响投资收益。
• 市场风险：市场信心不足可能对股价形成压力。
• 代理人规模缩减风险：代理人数量持续减少可能影响业务发展。

图表目录摘要

• 图1：2021年市场及行业较年初累计涨跌幅
• 图2：A股上市险企股价涨跌幅
• 图3：H股上市险企股价涨跌幅
• 图4：公募基金重仓保险股持仓数量及市值下降
• 图5：750日移动平均国债收益率下行
• 图6：上市险企归母净利润变化
• 图7：寿险保费同比增速
• 图8：新单保费同比缺口
• 图9：平安NBVM、NBV及新单保费变化
• 图10：国寿、新华长险新单占比
• 图11：代理人队伍规模缩减
• 图12：人均月均新单保费变化
• 图13：财险1-10月保费收入
• 图14：人保财险车险、非车险保费变化
• 图15：平安财险、人保财险综合成本率
• 图16：车险保费收入变化
• 图17：非车险保费收入
• 图18：净投资收益率
• 图19：总投资收益率
• 图20：华夏幸福违约债务本息总和
• 图21：个人卫生费用支出
• 图22：健康险赔付支出及占比
• 图23：众安在线产品矩阵
• 图24：2003年人口年龄结构
• 图25：2019年人口年龄结构
• 图26：基本养老保险基金累计结余及净收入
• 图27：友邦中国员工及代理人数目
• 图28：人均佣金变化
• 图29：太保“长航合伙人”目标人群画像
• 图30：太保“长航合伙人”成长路径
• 图31：太保“长航合伙人”晋升路径
• 图32：2020年财险赔付率及综合成本率
• 图33：2020年财险渠道费用率

相关研究

• 保险：车险基数压力释放，头部财险公司保费同比增速转正
• 保险：负债端压力因子影响持续，改革成效显现尚待时日
• 保险：互联网保险新规落地，预计将利好头部险企

表格目录摘要

• 表1：华夏幸福债务违约事件重大时间节点
• 表2：专属商业养老保险产品形态对比
• 表3：独立代理人与传统代理人模式对比
• 表4：新能源车险与传统机动车损失保险差异
• 表5：近期险企投资端政策持续落地

总结

保险行业当前面临多重压力，包括基本面疲弱、监管趋严及股东减持，导致股价表现低迷。然而，行业仍具备广阔增长空间，特别是在健康险、养老险等细分领域。未来，随着代理人队伍提质、渠道模式创新及投资端政策优化，行业有望迎来新的发展契机。建议关注具备转型能力与市场竞争力的头部险企，如友邦保险、中国平安、中国太保等，同时留意非车险业务及投资端变化。