20211130-西部证券-保险行业2022年策略报告_估值底部_静待破局_27页_1mb

保险行业深度研究总结

核心内容

保险行业在2022年表现低迷，主要受险企基本面疲弱、监管趋严及股东减持等因素影响。截至11月29日，申万保险指数较年初下跌39.7%，头部险企如中国平安、新华保险、中国太保等也均出现显著跌幅。

主要观点

1. 行业表现回顾

• 寿险：新单及NBVM双降，代理人规模缩减，但绩优人力保持稳定。前三季度NBV同比明显负增长，平安为-17.8%，国寿为-19.6%。
• 财险：车险综改导致保费短期承压，但10月保费同比增速转正。头部险企通过优化业务结构及风控能力，实现综合成本率的有效管控。
• 投资端：净投资收益率略有下滑，总投资收益率有升有降。地产风险事件对投资表现造成影响，如平安因华夏幸福债务问题计提巨额减值。

2. 行业展望

• 寿险：负债端压力将持续，开门红预计负增长，但Q2业绩有望出现短期拐点。长期拐点与代理人队伍提质效果密切相关，需形成“高素质-高产能-高收入”的正反馈闭环。
• 财险：强者恒强，头部险企市占率有望进一步提升。新能源车险将成为新增长点，保险责任范围扩大，保费收入有望增加。
• 投资端：监管政策拓宽保险资金运用范围，对投资端形成支撑。具备先进投研能力、掌握项目资源、有效管控风险的险企将更具优势。

3. 渠道发展

• 代理人渠道：独立代理人模式逐步推广，有望构建小而精的高产能团队。太保、大家保险等公司已推出相关计划。
• 银保渠道：在财富管理趋势下，银保渠道有望迎来新契机。平安推出“平安银行家”专属队伍，提升客户转化率。
• 互联网渠道：互联网人身险新规落地，对头部险企形成利好。新规压降渠道费用率，有助于提升盈利能力和竞争优势。

关键信息

1. 行业现状

• 股价表现：2021年11月29日，申万保险指数较年初下跌39.7%。
• 业绩表现：前三季度归母净利润，中国平安-20.8%，中国人寿+3.0%，中国太保+15.5%，中国人保+10.9%，新华保险+7.6%。
• 代理人规模：国寿、平安个险代理人队伍规模分别降至98万、70.6万，较年初下降29%、31%。

2. 健康险市场

• 需求空间：个人卫生费用支出持续增长，健康险赔付支出占卫生总费用比重为4.0%，仍有较大提升空间。
• 政策利好：2025年健康险市场规模目标为2万亿元，行业有望快速发展。
• 惠民保影响：惠民保产品渗透率上升，对传统险企负债端形成一定压力，但也将推动健康险产品向中端升级。

3. 养老险市场

• 老龄化趋势：2019年65岁及以上人口占比达12.6%，预计未来30年赡养率将翻倍。
• 政策支持：养老第三支柱建设提速，专属商业养老保险试点启动，支持“账户制”+“税优政策”。
• 产品发展：太保、太平等公司推出专属商业养老保险产品，如易生福、岁岁金生，具备灵活缴费及多种保障责任。

4. 财险发展

• 车险综改影响：车险保费收入短期承压，但10月保费同比增速转正。车险综合费用率下降，赔付率上升。
• 非车险机会：健康险增速放缓，农险、家财险有望成为新增长点。新能源车险将带来新的保费增长空间。

5. 投资端

• 净投资收益率：国寿4.4%（yoy-0.1pct），太保4.3%（yoy-0.3pct），平安4.2%（yoy-0.3pct）。
• 总投资收益率：新华6.4%（yoy+0.8pct），国寿5.3%（yoy-0.1pct），太保5.3%（yoy-0.2pct），平安3.7%（yoy-1.5pct）。
• 地产风险：华夏幸福债务违约事件对平安投资端造成较大影响，但随着债务重组方案推进，有望实现减值转回。

投资建议

• 重点推荐：友邦保险、中国平安、中国太保。
• 估值低位：当前行业处于历史估值低位，具备投资价值。
• 长期发展：头部险企具备多元化、前瞻性业务布局，有望在行业转型中脱颖而出。

风险提示

• 政策风险：监管趋严，可能对行业造成一定影响。
• 利率风险：利率波动可能影响投资收益。
• 市场风险：宏观经济下行，市场信心不足。
• 代理人规模大幅缩减：对行业长期发展构成挑战。

行业趋势

• 高质量代理人建设：重点在于选对人、用对人、构建紧密联系及持续赋能。
• 渠道模式转型：独立代理人、银保渠道、互联网渠道共同推动行业转型。
• 产品创新：健康险、养老险、新能源车险等产品将成为行业增长新引擎。

总结

保险行业在多重压力下表现低迷，但未来增长潜力巨大。随着政策支持、产品创新及渠道优化，行业有望迎来新的发展契机。重点关注具备高质量代理人队伍、多元化业务布局及良好投资能力的头部险企。