20210308-光大证券-保险行业2021年春季策略报告_穿越周期_静待花开_24页_1mb

保险行业2021年春季策略报告总结

核心内容

保险行业在2021年迎来新的周期起点，行业具备长逻辑及新增量。随着疫情负面影响减弱和经济复苏，险企业绩有望在低基数及顺周期下实现反转。保险股在2021年春季策略中被看好，主要基于负债端和资产端的双重改善。

主要观点

1. 保险股周期反转

   • 2020年保险行业因疫情和代理人数下滑承压，2021年有望在低基数下实现业绩反转。
   • 行业从周期股逻辑转向成长股逻辑，未来增长动力来自渠道转型和科技赋能。

2. 行业变革方向

   • 渠道变革：从传统代理人模式向高端代理人和线上化模式转型。
   • 科技赋能：通过科技创新提升经营效率，优化费用率和赔付率，实现差异化服务。

3. 保险需求增长逻辑

   • 财富管理与养老：居民资产配置向保险倾斜，特别是高端代理人模式和养老产品需求增长。
   • 健康险与下沉市场：百万医疗险在三四线城市渗透率提升，健康险增速有望维持在30%以上。

关键信息

保险板块历史表现

• 近五年保险板块大幅跑赢市场指数，2015年后表现突出。
• 2020年保险板块整体跑输指数，主要因疫情和代理人模式转型影响。

分板块近十年CAGR

• 保险Ⅱ(申万)：10年累计涨幅169.4%，CAGR 10.4%
• 银行Ⅱ(申万)：10年累计涨幅74.1%，CAGR 5.7%
• 券商Ⅱ(申万)：10年累计涨幅48.3%，CAGR 4.0%
• 房地产(申万)：10年累计涨幅40.1%，CAGR 3.4%
• 上证指数：10年累计涨幅23.7%，CAGR 2.1%
• 沪深300：10年累计涨幅66.6%，CAGR 5.2%

渠道变革案例

• 友邦保险：高端代理人模式，注重客户价值，提升新业务价值率。
• 中国平安：构建“数字寿险”，优化代理人管理，推进“寿险+”产品体系。
• 中国太保：聚焦价值、队伍和赋能，打造“保险+健康+养老”生态圈。
• 众安在线：互联网保险销售模式，利用第三方平台减少成本，逐步构建自营平台。

新业务价值与内含价值

• 新业务价值稳定增长是保险股估值的核心。
• 内含价值增长与新业务价值增长同向，是保险股股价提升的关键。

投资建议

• 短期推荐：股息率高、估值低、寿险转型深入的公司，如中国太保、中国平安、新华保险。
• 长期推荐：保险线上化走在前端、打造保险医疗生态圈、积极探索保险科技创新应用的公司，如众安在线、友邦保险。
• 重点关注：中国财险和中国人寿，因其具备较高的股息率和ROE稳定性。

风险提示

1. 保费收入不及预期
2. 疫情反复影响代理人展业
3. 居民保险意识提升不及预期
4. 利率下行超预期
5. 监管政策变动
6. 管理层变更带来的不确定性

估值中枢及比较

• PEV（静态）：各上市险企PEV估值差异较大，众安在线估值较高，友邦保险相对稳健。
• A/H溢价：A股和H股险企存在一定溢价，反映了市场对保险股的长期看好。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因信息不足或重大不确定性事件导致无法给出明确评级

分析师声明

• 本报告由光大证券研究所发布，基于合法合规信息，独立、客观地分析。
• 报告内容反映分析师个人观点，不构成投资建议。
• 报告中提及的公司可能与光大证券存在利益冲突，投资者应谨慎决策。

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