建筑材料行业：继续保持高景气，龙头公司业绩亮眼-20170904-广发证券-36页-1mb

建筑材料行业总结

核心内容

2017年上半年，建筑材料行业整体保持高景气，收入和净利润持续大幅增长，行业龙头公司表现尤为突出。行业主要受到地产和基建投资回暖、供给侧改革带来的产能收缩以及需求稳定的影响，整体呈现增长态势。

主要观点

• 行业景气度高：2017年上半年建材行业营收增速为31%，归属净利增速为99%，扣非净利增速为95%。Q2营收增速为27%，归属净利增速为65%，扣非净利增速为59%，整体保持快速增长。
• 水泥行业表现亮眼：水泥行业营收增速为30%，净利润增速为150%，扣非净利增速为151%。主要受益于供给侧收缩带来的价格高位震荡，销量增长推动盈利分化。
• 玻璃行业景气持续：玻璃行业营收增速为15%，净利润增速为60%。得益于在产产能利用率高、供给平稳和价格高位维持，ROE持续改善。
• 玻纤行业稳定增长：玻纤行业营收增速为14%，净利润增速为28%。ROE同比提升0.02个百分点，但资产周转率略有下降。
• 耐火材料行业底部回升：耐火材料行业营收增速为11%，净利润增速为27%。受益于下游钢铁行业景气回暖，行业毛利率和ROE均有所提升。
• 装饰建材行业龙头表现突出：装饰建材行业营收增速为30%，净利润增速为38%。龙头企业如东方雨虹、兔宝宝、三棵树等，凭借规模效应和品牌溢价，盈利能力显著提升。

关键信息

水泥行业

• 2017年上半年营收增速为30%，净利润增速为150%，扣非净利增速为151%。
• Q2营收增速为26%，净利润增速为81%，扣非净利增速为74%。
• 行业整体毛利率同比提升3.88个百分点，销售利润率提升带动ROE上升。
• 北方地区受错峰停产和环保影响，销量受到压制，而南方地区表现较好。

玻璃行业

• 2017年上半年营收增速为15%，净利润增速为60%。
• Q2营收增速为13.12%，净利润增速为46.74%。
• 在产产能利用率高，价格维持高位震荡，带动ROE上升。
• 纯碱涨价对毛利率有影响，但成本转嫁能力较强，ROE提升主要来自销售利润率和资产周转率。

玻纤行业

• 2017年上半年营收增速为14%，净利润增速为28%。
• Q2营收增速为-2.85%，净利润增速为14.63%。
• ROE基本维持稳定，但资产周转率略有下降。
• 中材科技、中国巨石等龙头企业表现较好，而小龙头如长海股份则处于调整期。

耐火材料行业

• 2017年上半年营收增速为11%，净利润增速为27%。
• Q2营收增速为13.94%，净利润增速为19.27%。
• ROE同比提升0.54个百分点，主要受益于销售利润率提升和资产周转率改善。
• 原材料成本上升对毛利率有短期影响，但通过提价可逐步转嫁。

装饰建材行业

• 2017年上半年营收增速为30%，净利润增速为38%。
• Q2营收增速为33.46%，净利润增速为43.58%。
• 行业集中度提升，龙头企业凭借规模效应和品牌溢价，盈利能力显著提升。
• 东方雨虹、兔宝宝、三棵树等公司营收和净利率均高于行业平均水平。

投资策略

• 周期性行业：水泥、玻璃等周期性行业景气度延续，建议关注“量价”齐升的龙头公司，优先选择产能利用率高的区域。
• 非周期性公司：北新建材和三棵树等非周期性公司具备较好性价比，建议继续看好。
• 重点推荐公司：祁连山、宁夏建材、华新水泥、旗滨集团、海螺水泥等水泥和玻璃龙头公司；北新建材、三棵树等装饰建材龙头公司。

风险提示

• 行业需求大幅下滑
• 原材料价格大幅上涨
• 严厉的地产调控政策出台

行业趋势

• 行业景气度保持高位，需求稳中向好。
• 供给侧改革推动产能收缩，行业集中度提升。
• 成本上涨对毛利率影响有限，龙头公司具备较强的定价能力和成本控制能力。
• 行业资产负债表持续修复，经营现金流改善，ROE提升。

行业结构优化

• 水泥、玻璃等资产重行业处于产能收缩阶段，资产负债率下降。
• 装饰建材行业属于轻资产运营，更注重“量”的驱动，龙头企业市场份额快速提升。
• 行业整体呈现两极分化趋势，龙头企业表现突出，行业整合加速。

图表索引

• 图1：建材行业上半年累计营收同比 $+31.34%$
• 图2：建材行业上半年累计归属净利同比 $+98.90%$
• 图3：建材行业2季度营收增速同比 $+27.20%$
• 图4：建材行业2季度净利同比 $+65.06%$
• 图5：建材行业上半年扣非净利同比 $+94.66%$
• 图6：建材行业2季度扣非净利同比 $+58.55%$
• 图7：水泥行业上半年累计同比 $+29.95%$
• 图8：水泥行业Q2收入同比 $+26.17%$
• 图9：2017上半年水泥产量累计同比 $+0.20%$
• 图10：水泥价格维持在高位（元/吨）
• 图11：水泥公司2017年上半年营收增速表现
• 图12：各水泥企业销量2017年上半年增速情况
• 图13：水泥公司2017年上半年净利增速表现（%）
• 图14：水泥公司2017年Q2净利增速表现（%）
• 图15：玻璃行业2017年H1营收同比 $+15.33%$
• 图16：玻璃行业2017年H1净利润同比 $+60.34%$
• 图17：玻璃行业2017年Q2营收同比 $+13.12%$
• 图18：玻璃行业2017年Q2净利润同比 $+46.74%$
• 图19：平板玻璃产量累计同比增速（%）
• 图20：全国平板玻璃平均价格（元/重箱）
• 图21：玻璃行业各公司2017年H1营收同比增速
• 图22：玻璃行业各公司2017年H1净利润同比增速
• 图23：玻璃行业各公司2017年Q2营收同比增速
• 图24：玻璃行业各公司2017年Q2净利润同比增速
• 图25：玻纤行业2017年H1营收同比 $+14.14%$
• 图26：玻纤行业2017年H1净利润同比 $+28.24%$
• 图27：玻纤行业2017年Q2营收同比- $2.85%$
• 图28：玻纤行业2017年Q2净利润同比 $+14.63%$
• 图29：玻纤行业各公司2017年H1营收同比增速
• 图30：玻纤行业各公司2017年H1净利润同比增速
• 图31：玻纤行业各公司2017年Q2营收同比增速
• 图32：玻纤行业各公司2017年Q2净利润同比增速
• 图33：耐火材料行业营收2017年H1同比 $+11.13%$
• 图34：耐火材料行业净利润2017年H1同比 $+27.39%$
• 图35：耐火材料行业营收2017年Q2同比 $+13.94%$
• 图36：耐火材料行业净利润2017Q2同比 $+19.27%$
• 图37：耐火材料公司2017年H1收入增速
• 图38：耐火材料公司2017年H1归属净利润增速
• 图39：耐火材料公司2017年Q2收入增速
• 图40：耐火材料公司2017年Q2归属净利润增速
• 图41：装饰建材行业2017年Q2营收同比 $+33.46%$
• 图42：装饰建材行业2017年Q2净利润同比 $+43.58%$
• 图43：装饰建材龙头2017年H1营收增速突出
• 图44：装饰建材龙头2017年H1净利润增速突出
• 图45：建筑装饰材料公司2017Q2营收增速
• 图46：建筑装饰材料公司2017Q2净利润增速
• 图47：2017年上半年营收规模大的企业收入增速反而较高
• 图48：2017H1板材业务营收规模及增速对比
• 图49：2017年上半年涂料公司营收及增速

行业分析

• 行业景气度：建材行业整体保持高景气，收入和净利持续改善，行业集中度提升。
• 成本控制：尽管原材料价格上涨，但成本转嫁能力较强，尤其是水泥和玻璃等周期性行业。
• 盈利能力：ROE提升主要来自销售利润率和资产周转率的改善，尤其是水泥和玻璃行业。
• 行业趋势：行业呈现两极分化趋势，龙头企业表现突出，行业整合加速。
• 投资建议：建议关注行业龙头公司，尤其是水泥、玻璃和装饰建材行业的优质企业。