20170904-广发证券-建筑材料行业专题研究_36页_3mb

建筑材料行业总结

核心内容概览

建筑材料行业在2017年上半年继续保持高景气，全行业营收和净利润均实现大幅增长，其中龙头企业表现尤为突出。行业整体盈利能力提升，主要得益于供给侧改革带来的供需改善、价格上行及行业集中度提升。同时，资产负债表持续修复，产能收缩趋势仍在延续。投资策略方面，分析师继续看好优质龙头公司，认为行业景气度有望延续。

主要观点

1. 行业景气度持续，收入与净利大幅改善

• 2017年上半年建材行业营收增速为31%，净利润增速达99%，扣非净利增速为95%。
• Q2营收增速为27%，净利增速为65%，扣非净利增速为59%，整体业绩保持快速增长。
• 各细分行业表现不一，水泥、玻璃、装饰建材等需求稳定，供给收缩，推动价格上涨和盈利提升。

2. 成本上行影响有限，周转率改善推动ROE提升

• 行业ROE同比提升1.62个百分点，主要由销售利润率和资产周转率改善驱动。
• 水泥行业ROE同比提升2.03个百分点，毛利率同比上升3.88个百分点，销售利润率提升对ROE贡献最大。
• 玻璃行业ROE同比提升1.44个百分点，销售利润率和资产周转率同步改善。
• 装饰建材行业ROE同比提升0.97个百分点，主要受益于资产周转率的提升和部分公司提价。

3. 资产负债表修复，产能收缩持续

• 行业经营现金流持续改善，资产负债率回落，尤其是与产能扩张相关的长期负债占比下降。
• 固定资产和在建工程增速仍处于下行通道，显示行业仍处产能收缩阶段。
• 水泥、玻璃等重资产行业资产负债率下降，产能利用率上升，表明供需关系改善。

4. 投资策略：周期景气拉长，优质公司继续看好

• 分析师建议关注“量价”齐升的龙头企业，尤其是水泥、玻璃、装饰建材领域。
• 重点推荐祁连山、宁夏建材、华新水泥、旗滨集团、海螺水泥等。
• 非周期类公司如北新建材和三棵树也有较好表现，具备中线投资机会。

关键信息

行业整体表现

• 营收增速：2017上半年为31%，Q2为27%。
• 净利润增速：2017上半年为99%，Q2为65%。
• 扣非净利增速：2017上半年为95%，Q2为59%。
• ROE变化：2017上半年ROE为4.03%，同比提升1.62个百分点；Q2为3.18%，同比提升0.84个百分点。

水泥行业

• 营收增速：2017上半年为30%，Q2为26%。
• 净利润增速：2017上半年为150%，Q2为81%。
• 毛利率：2017上半年为28.43%，Q2为30.43%，同比提升3.88个百分点。
• 产能利用率：自去年以来持续回升，显示供给侧收缩。

玻璃行业

• 营收增速：2017上半年为15%，Q2为13%。
• 净利润增速：2017上半年为60%，Q2为47%。
• 毛利率：2017上半年为26.29%，Q2为25.74%。
• 产能利用率：维持高位，显示供给稳定。

玻纤行业

• 营收增速：2017上半年为14%，Q2为-3%。
• 净利润增速：2017上半年为28%，Q2为15%。
• 毛利率：2017上半年为35.77%，Q2为35.78%。
• 资产周转率：略有下降，显示行业仍属销量驱动型。

耐火材料行业

• 营收增速：2017上半年为11%，Q2为14%。
• 净利润增速：2017上半年为27%，Q2为19%。
• 毛利率：2017上半年为32.05%，Q2为31.64%。
• 产能利用率：自去年下半年以来持续上行，显示下游需求回暖。

装饰建材行业

• 营收增速：2017上半年为30%，Q2为33%。
• 净利润增速：2017上半年为38%，Q2为44%。
• 毛利率：2017上半年为32.37%，Q2为33.00%。
• 行业特点：以“量”驱动为主，龙头企业受益于规模效应和品牌溢价，盈利能力显著提升。

龙头公司表现

• 东方雨虹：2017上半年营收增速48%，净利增速35%；ROE处于行业中游，但人均创收远超竞争对手。
• 兔宝宝：2017上半年营收增速72%，净利增速61%；ROE处于行业上游，毛利率相对较低。
• 三棵树：2017上半年营收增速37%，净利增速18%；ROE处于行业上游，资产负债率较低。
• 北新建材：2017上半年营收增速26%，净利增速49%；ROE表现优异。
• 伟星新材：2017上半年营收增速20%，净利增速27%。

风险提示

• 行业需求大幅下滑
• 原材料价格大幅上涨
• 严厉的地产调控政策

图表索引

• 图1：建材行业上半年累计营收同比 +31.34%
• 图2：建材行业上半年累计归属净利同比 +98.90%
• 图3：建材行业2季度营收增速同比 +27.20%
• 图4：建材行业2季度净利同比 +65.06%
• 图5：建材行业上半年扣非净利同比 +94.66%
• 图6：建材行业2季度扣非净利同比 +58.55%
• 图7：水泥行业上半年累计同比 +29.95%
• 图8：水泥行业Q2收入同比 +26.17%
• 图9：2017上半年水泥产量累计同比 +0.20%
• 图10：水泥价格维持在高位
• 图11：水泥公司2017年上半年营收增速表现
• 图12：各水泥企业销量2017年上半年增速情况
• 图13：水泥公司2017年上半年净利增速表现
• 图14：水泥公司2017年Q2净利增速表现
• 图15：玻璃行业2017年H1营收同比 +15.33%
• 图16：玻璃行业2017年H1净利润同比 +60.34%
• 图17：玻璃行业2017年Q2营收同比 +13.12%
• 图18：玻璃行业2017年Q2净利润同比 +46.74%
• 图19：平板玻璃产量累计同比增速
• 图20：全国平板玻璃平均价格
• 图21：玻璃行业各公司2017年H1营收同比增速
• 图22：玻璃行业各公司2017年H1净利润同比增速
• 图23：玻璃行业各公司2017年Q2营收同比增速
• 图24：玻璃行业各公司2017年Q2净利润同比增速
• 图25：玻纤行业2017年H1营收同比 +14.14%
• 图26：玻纤行业2017年H1净利润同比 +28.24%
• 图27：玻纤行业2017年Q2营收同比 -2.85%
• 图28：玻纤行业2017年Q2净利润同比 +14.63%
• 图29：玻纤行业各公司2017年H1营收同比增速
• 图30：玻纤行业各公司2017年H1净利润同比增速
• 图31：玻纤行业各公司2017年Q2营收同比增速
• 图32：玻纤行业各公司2017年Q2净利润同比增速
• 图33：耐火材料行业营收2017年H1同比 +11.13%
• 图34：耐火材料行业净利润2017年H1同比 +27.39%
• 图35：耐火材料行业营收2017年Q2同比 +13.94%
• 图36：耐火材料行业净利润2017Q2同比 +19.27%
• 图37：耐火材料公司2017年H1收入增速
• 图38：耐火材料公司2017年H1归属净利润增速
• 图39：耐火材料公司2017年Q2收入增速
• 图40：耐火材料公司2017年Q2归属净利润增速
• 图41：装饰建材行业2017年Q2营收同比 +33.46%
• 图42：装饰建材行业2017年Q2净利润同比 +43.58%
• 图43：装饰建材龙头2017年H1营收增速突出
• 图44：装饰建材龙头2017年H1净利润增速突出
• 图45：建筑装饰材料公司2017Q2营收增速
• 图46：建筑装饰材料公司2017Q2净利润增速
• 图47：2017年上半年营收规模大的企业收入增速反而较高
• 图48：2017H1板材业务营收规模及增速对比
• 图49：2017年上半年涂料公司营收及增速

行业分析总结

• 行业整体：高景气度延续，收入与净利大幅增长，ROE持续提升。
• 细分行业：
  • 水泥行业：需求平稳，供给收缩，价格上涨带动盈利。
  • 玻璃行业：在产产能利用率高，价格高位震荡，量价齐升。
  • 玻纤行业：景气维持，ROE稳定，但资产周转率略有下降。
  • 耐火材料行业：底部回升，业绩改善，产能利用率上升。
  • 装饰建材行业：受益地产景气和集中度提升，龙头企业表现突出。
• 投资建议：继续关注优质龙头公司，尤其是水泥、玻璃、装饰建材领域，重视“量价”齐升的公司。
• 风险因素：需求下滑、原材料涨价、地产调控政策。