建筑材料行业专题研究_36页_1mb

建筑材料行业总结

核心内容

2017年上半年，建筑材料行业整体保持高景气，收入和净利大幅改善，行业龙头公司表现尤为突出。行业ROE持续提升，主要得益于销售利润率和资产周转率的改善。同时，行业资产负债表逐步修复，产能仍处于收缩周期。整体来看，行业景气度延续，优质公司值得继续看好。

主要观点

• 行业景气延续：建材行业上半年营收增速达31.34%，归属净利增速达98.90%，扣非净利增速达94.66%，显示行业整体业绩显著增长。
• 龙头公司占优：水泥、玻璃、玻纤、耐火材料及装饰建材行业中，龙头公司因销量和价格的双重驱动，业绩弹性较大，表现突出。
• 成本上行影响有限：尽管原材料价格上涨，但龙头公司凭借规模效应和品牌溢价有效对冲成本压力，毛利率和净利率仍保持稳定或提升。
• ROE提升：行业ROE同比提升1.62个百分点，其中销售利润率提升对ROE贡献最大，资产周转率提升也有明显作用。
• 资产负债表修复：经营现金流持续改善，资产负债率下降，行业仍处于产能收缩阶段，尤其水泥和玻璃行业。

关键信息

1. 水泥行业

• 上半年营收增速30%，净利增速150%，扣非净利增速151%。
• Q2营收增速26%，净利增速81%，扣非净利增速74%。
• 价格高位震荡，销量带来盈利分化，广东、甘宁、西南、华东等地区表现较好。
• 水泥行业ROE同比上升2.03个百分点，主要来自销售利润率提升，毛利率同比提升3.88个百分点。

2. 玻璃行业

• 上半年营收增速15%，净利增速60%，扣非净利增速59%。
• Q2营收增速13.12%，净利增速46.74%。
• 在产产能利用率高，价格高位持续，ROE同比提升1.44个百分点。
• 玻璃纯碱重油价格差显示成本上行影响有限，毛利率略有下滑。

3. 玻纤行业

• 上半年营收增速14%，净利增速28%，扣非净利增速15%。
• Q2营收增速-2.85%，净利增速14.63%。
• ROE同比提升0.02个百分点，维持稳定。资产周转率略有下降。

4. 耐火材料行业

• 上半年营收增速11%，净利增速27%，扣非净利增速19%。
• Q2营收增速13.94%，净利增速19.27%。
• 行业ROE同比提升0.54个百分点，主要受益于“量”的改善和资产周转率提升。
• 毛利率同比提升1.98个百分点，但环比略有下滑，主要受原材料成本上升影响。

5. 装饰建材行业

• 上半年营收增速30%，净利增速38%。
• Q2营收增速33.46%，净利增速43.58%。
• 行业ROE同比提升0.97个百分点，主要由资产周转率驱动。
• 龙头企业如东方雨虹、兔宝宝、三棵树表现优异，营收和净利增速远超行业平均水平。

投资策略

• 周期景气延续：预计未来半年行业供给仍受压制，需求保持稳定，高景气有望持续。
• 优选龙头公司：优先选择“量价”齐升的龙头公司，如祁连山、宁夏建材、华新水泥、旗滨集团、海螺水泥。
• 非周期公司机会：北新建材和三棵树中线机会值得关注。
• 装饰建材细分领域：兔宝宝、东方雨虹、三棵树等龙头公司具备较好的性价比。

风险提示

• 行业需求大幅下滑
• 原材料价格大幅上涨
• 严厉的地产调控政策出台

行业趋势总结

• 需求稳定：地产销售超预期，去库存完成，需求波动率下降。
• 供给收缩：水泥、玻璃等行业供给侧收缩，推动价格上涨。
• 行业集中度提升：龙头公司市场份额扩大，行业两极分化趋势明显。
• 成本转嫁能力：龙头企业具备较强成本转嫁能力，盈利能力提升。
• 行业整合：成本上涨可能推动行业整合和优化结构。

行业表现突出公司

行业关键指标

• 水泥行业ROE：2017H1为3.79%，Q2为3.29%。
• 玻璃行业ROE：2017H1为4.37%，Q2为2.41%。
• 玻纤行业ROE：2017H1为6.30%，Q2为3.48%。
• 耐火材料行业ROE：2017H1为2.57%，Q2为1.37%。
• 装饰建材行业ROE：2017H1为5.98%，Q2为4.59%。

行业展望

• 景气度持续：行业供给侧收缩、需求稳定，景气度有望延续。
• 龙头公司受益：在“量价”齐升背景下，龙头公司业绩弹性更大，具备长期投资价值。
• 关注成本转嫁：随着年底重新议价，原材料成本上涨有望转嫁至下游，改善行业盈利。