20170904-广发证券-建筑材料行业专题研究_37页_2mb

建材行业分析总结

核心内容

2017年上半年，建材行业整体保持高景气度，收入与净利润持续大幅增长，其中龙头公司表现尤为突出。行业ROE显著提升，主要得益于利润率和资产周转率的改善，同时行业资产负债表逐步修复，产能仍处于收缩周期。投资策略上，继续看好优质龙头公司，尤其是水泥、玻璃等周期性行业，以及非周期性装饰建材企业。

主要观点

1. 行业景气度持续

• 全行业营业收入增速达31.34%，净利润增速达98.90%，扣非净利增速达94.66%，显示出行业整体复苏。
• 各细分行业表现不一，水泥、玻璃、玻纤、耐火材料和装饰建材均呈现不同程度的业绩增长。

2. 龙头公司表现突出

• 水泥行业：收入增速30%，净利润增速150%，主要受益于供给收缩和价格高位震荡。
• 玻璃行业：收入增速15.33%，净利润增速60.34%，受益于在产产能利用率高和价格稳定。
• 玻纤行业：收入增速14.14%，净利润增速28.24%，行业景气维持，但企业间分化明显。
• 耐火材料行业：收入增速11.13%，净利润增速27.39%，行业底部回升，业绩改善明显。
• 装饰建材行业：收入增速30%，净利润增速38%，受益于地产景气和行业集中度提升，优质龙头公司如东方雨虹、兔宝宝、三棵树表现突出。

3. 成本上行影响有限

• 行业整体毛利率有所承压，但通过价格调整和成本转嫁，盈利能力得以维持。
• 水泥、玻璃等价格驱动型行业成本转嫁能力强，而装饰建材龙头公司凭借规模效应和品牌溢价有效对冲成本压力。

4. 资产负债表修复

• 经营现金流持续改善，资产负债率回落，尤其是与产能扩张相关的长期负债占比下降。
• 固定资产和在建工程增速持续下行，表明行业仍处于产能收缩阶段。

5. 投资策略

• 周期性行业如水泥、玻璃等景气度有望延续，优先选择“量价”齐升的龙头公司。
• 非周期性公司如北新建材和三棵树具备中线投资机会。
• 推荐关注祁连山、宁夏建材、华新水泥、旗滨集团、海螺水泥等优质公司。

关键信息

• 水泥行业：需求平稳，供给收缩，销量带来盈利分化，ROE提升主要来自销售利润率改善。
• 玻璃行业：在产产能利用率高，价格维持高位，ROE提升来自量价齐升。
• 玻纤行业：景气维持，企业分化明显，ROE基本稳定。
• 耐火材料行业：底部回升，业绩改善，ROE提升主要来自销售利润率和资产周转率改善。
• 装饰建材行业：受益地产景气和集中度提升，优质龙头公司如东方雨虹、兔宝宝、三棵树表现优异，ROE回升主要来自资产周转率提升。

投资建议

• 周期股：关注水泥、玻璃等景气延续的行业，优先选择“量价”齐升的龙头公司。
• 非周期股：继续看好北新建材和三棵树的中线机会。
• 重点推荐：祁连山、宁夏建材、华新水泥、旗滨集团、海螺水泥，以及装饰建材行业中的东方雨虹、兔宝宝、三棵树。

风险提示

• 行业需求大幅下滑
• 原材料价格大幅上涨
• 严厉的地产调控政策