建筑材料行业2017年三季报总结：周期景气拉长，龙头和优质次新股公司业绩亮眼-20171102-广发证券-37页-2mb

建筑材料行业2017年三季报总结

核心内容概览

2017年前三季度，建筑材料行业整体保持较高景气度，收入与净利润持续大幅增长。行业龙头企业表现尤为突出，受益于地产景气周期延长、供给侧改革及行业集中度提升，行业盈利分化明显。ROE（净资产收益率）整体上行，主要得益于销售利润率和资产周转率的改善。行业资产负债表逐步修复，但产能收缩趋势仍在持续。

主要观点

• 景气延续：建材行业2017年前三季度营收增速达30%，净利润增速达81%，扣非净利润增速达82%。水泥、玻璃、玻纤等子行业均表现亮眼，而耐火材料行业因成本上升，盈利有所回落。
• 龙头占优：在行业景气度提升的背景下，龙头企业凭借市场份额提升、成本控制能力和品牌溢价，业绩表现优于行业平均水平。例如，东方雨虹、兔宝宝和三棵树的营收和净利增速显著高于行业。
• 成本影响有限：尽管原材料成本上升，但水泥、玻璃等周期性行业具备较强的成本转嫁能力，同时行业结构优化和需求增长有效对冲成本压力。
• 周转率提升：行业资产周转率好转，带动ROE提升，反映需求增长和经营效率提高。
• 资产负债表修复：经营现金流持续改善，资产负债率下降，固定资产和在建工程增速放缓，表明行业正经历产能收缩阶段。
• 投资策略：行业景气周期拉长，建议继续关注优质公司，尤其是水泥、玻璃、玻纤及装饰建材行业的龙头公司。

关键信息

一、景气延续，收入、净利持续大幅改善，龙头占优

• 行业整体表现：2017年前三季度建材行业营收增速为30%，净利润增速为81%，扣非净利润增速为82%。Q3营收增速为32%，净利润增速为42%，显示行业持续高增长。
• 水泥行业：收入增速为34%，净利润增速为123%，扣非净利润增速为122%。水泥价格维持高位，需求平稳，供给收缩带来盈利分化。区域间表现差异明显，广东、华东等需求较好地区盈利更强。
• 玻璃行业：收入增速为18%，净利润增速为44%。在产产能利用率高，价格维持高位，盈利持续改善。
• 玻纤行业：收入增速为18%，净利润增速为39%。行业景气维持，企业出现分化，龙头企业表现突出。
• 耐火材料行业：收入增速为15%，净利润增速为2%。受原材料涨价影响，毛利率下滑，但随着年底议价，成本有望转嫁。
• 装饰建材行业：收入增速为34%，净利润增速为43%。受益于地产景气和集中度提升，优质龙头公司表现突出。

二、成本上行影响有限，周转率好转，ROE继续提升

• ROE提升：2017年前三季度建材行业ROE为7.97%，同比提高3.17个百分点。Q3 ROE为3.47%，环比小幅下降。
• 水泥行业：ROE同比上升4.08个百分点，主要受益于销售利润率提升。Q3 ROE环比下降0.47个百分点，但销售利润率仍是主要贡献因素。
• 玻璃行业：ROE同比上升1.72个百分点，主要来自销售利润率和资产周转率提升。Q3 ROE环比上升0.32个百分点。
• 玻纤行业：ROE同比上升2.06个百分点，销售利润率提升为主要驱动力。Q3 ROE小幅上升。
• 耐火材料行业：ROE同比上升0.05个百分点，主要来自资产周转率提升。Q3 ROE同比下滑0.48个百分点。
• 装饰建材行业：ROE同比上升2.10个百分点，主要受益于资产周转率提升。毛利率承压但环比有所改善。

三、资产负债表在修复，产能仍处于收缩周期

• 现金流改善：建材行业经营现金流/营收保持高位，经营现金流净额自2016年以来持续增长。
• 资产负债率下降：随着盈利改善，企业资产负债率回落，尤其是与产能扩张相关的长期负债占比下降。
• 固定资产和在建工程增速放缓：行业固定资产和在建工程增速处于下行通道，显示产能收缩趋势。

四、投资策略：景气周期拉长，优质公司继续看好

• 行业前景：预计2017年四季度至2018年上半年，建材行业景气度将维持，需求平稳，供给收缩。
• 重点关注：水泥行业龙头（如海螺水泥）、玻璃行业（中材科技、中国巨石）、玻纤行业（中材科技、中国巨石）、装饰建材行业（东方雨虹、兔宝宝、三棵树）。
• 风险提示：行业需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、严厉地产调控政策。

行业分析

• 水泥行业：需求平稳，供给收缩，价格维持高位，ROE提升主要来自销售利润率增长。
• 玻璃行业：在产产能利用率高，价格稳定，销售利润率和资产周转率提升带动ROE上行。
• 玻纤行业：需求向好，量价齐升，ROE稳步提升，龙头企业表现突出。
• 耐火材料行业：收入增速回升，但净利润增速下滑，主要受原材料成本上升影响。
• 装饰建材行业：受益于地产景气和集中度提升，龙头公司表现强劲，毛利率承压但环比改善。

优质龙头公司表现

• 东方雨虹：2017年前三季度营收增速45%，净利增速21%，ROE处于行业中游，但人均创收高，显示公司扩张能力强。
• 兔宝宝：营收增速65%，净利增速46%，ROE处于行业上游，营运能力高效。
• 三棵树：营收增速41%，净利增速72%，在涂料行业处于第二梯队，表现优于行业平均水平。

结论

2017年前三季度建筑材料行业整体保持高景气，收入和净利润持续增长，行业结构持续优化，优质公司表现突出。行业资产负债表逐步修复，产能收缩趋势仍在，但供需关系改善带动ROE提升。未来行业景气度有望持续，建议继续关注优质龙头公司。