20210406-财信证券-固定收益月报_四月利率波动或将放大_等待更佳配置点位_11页_1mb

点评报告总结

核心观点

• 四月利率波动或将放大，建议配置盘等待更佳配置点位。
• 3月债市情绪回暖，市场对利空反应钝化，避险情绪带动长端利率下行。
• 3月末10年期国债利率收于 $3.19%$，全月下行9.1bp。
• 3月中旬以来资金面平稳偏松，短端利率有较大降幅。
• 进入4月，缴税因素及利率债发行量增加，资金面或受扰动，债市将面临压力测试。
• 央行货币政策例会对经济预期乐观，政策边际收紧主要体现在信用端，狭义流动性保持紧平衡。
• 海外方面，拜登基建投资计划明确宽财政方向，美国非农就业超预期，显示经济修复势能强劲。
• 海外需求旺盛有助于我国出口高景气，大宗商品价格上涨推升通胀预期。
• 债市低杠杆水平使得做空力量不强，利率继续处于震荡磨顶阶段。
• 信用债市场呈现一级市场供给压力大，二级市场交易空间小的现象。
• 产业债融资不畅，城投私募债发行难度增加，区县级城投债成为抢配资产。
• 建议机构适度采用杠杆策略加配优质区域内的区县级城投债，拉长配置期限至2至2.5年。

货币市场

• 央行公开市场小幅净回笼，资金面平稳宽松。
• 3月公开市场逆回购投放2300亿元，到期2600亿元；MLF投放1000亿元，到期1000亿元，净回笼300亿元。
• 流动性整体偏宽松，资金平稳跨季。
• 3月末DR001收于 $2.09%$，较2月末下行2bp；DR007收于 $2.29%$，较2月末上行7bp。

债券市场

利率债

• 二级市场：利率债收益率整体下行，10Y-1Y国债期限利差收窄。
  • 3月末1年期国债收于 $2.58%$，较2月末下行3bp。
  • 10年期国债收于 $3.19%$，较2月末下行9bp。
  • 1年期国开债收于 $2.76%$，较2月末上行2bp。
  • 10年期国开债收于 $3.57%$，较2月末下行19bp。
  • 1年期与10年期国债期限利差收窄6.45bp至61.17bp。
• 一级市场：利率债总发行量和净供给量均环比上升。
  • 3月利率债总发行规模为15603.41亿元，环比上升90.65%。
  • 到期规模为8822.12亿元，净供给规模为6781.28亿元。
  • 国债发行规模4940亿元，净供给规模1226亿元。
  • 地方政府债发行规模4770.51亿元，净供给规模1886.68亿元。
  • 一般债券发行规模2788.12亿元，净供给规模947.40亿元。
  • 专项债券发行规模1982.39亿元，净供给规模947.40亿元。
  • 政策性金融债发行规模5892.90亿元，净供给规模3668.60亿元。

信用债

• 二级市场：信用债收益率整体下行。
  • 中短票收益率均下行，其中1年期AA等级下行21.63bp。
  • 城投债收益率多数下行，7年期AA级上行8.18bp。
• 信用利差大多数收窄，等级利差走势分化。
  • 中短票信用利差收窄，除5年期AAA、AA级小幅走阔外。
  • 城投债信用利差收窄，除5年期AA级小幅走阔外。
• 一级市场：信用债发行量和净融资量均环比上升。
  • 3月信用债新发行规模为14403.88亿元，较2月上升165.93%。
  • 信用债到期规模为11901.05亿元，净融资规模为2502.83亿元，环比上升177.31%。
• 按主体性质来看：
  • 产业债新发行7977.66亿元，净融资规模327.54亿元。
  • 城投债新发行6426.22亿元，净融资规模2175.30亿元。
• 按债券种类来看：
  • 各券种发行规模均环比上升。
  • 除中期票据和企业债外，其余券种净融资量均环比上升。
  • 3月短融发行6497.2亿元，中票发行2603.25亿元，公司债发行3960.58亿元，企业债发行439亿元，定向工具发行903.85亿元。

风险提示

• 基本面变化大幅超预期。
• 政策变化超预期。
• 疫情复发风险。

附图

• 图1：3月央行公开市场净回笼300亿元。
• 图2：3月存款类机构质押式回购加权利率表现分化。
• 图3：国债收益率曲线变化。
• 图4：国开债收益率曲线变化。
• 图5：主要期限国债收益率变化。
• 图6：主要国开债收益率曲线变化。
• 图7：利率债总发行量和净供给量均环比上升。
• 图8：中债中短票收益率整体环比下行。
• 图9：中债城投债收益率多数环比下行。
• 图10：3月中短票信用利差大多收窄。
• 图11：3月城投债信用利差收窄。
• 图12：3月中短票各期限等级利差整体走阔。
• 图13：3月城投债各期限等级利差大多收窄。
• 图14：3月信用债发行量和净融资量均环比上升。
• 图15：各券种发行规模均环比上升；除中期票据和企业债外，其余券种净融资量均环比上升。
• 图16：本周评级调整情况（03.29—04.02）。
• 图17：本周公司债发行情况（03.29—04.02）。
• 图18：本周企业债发行情况（03.29—04.02）。

投资评级系统说明

• 投资评级以报告发布日后6-12个月内所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%。
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

免责声明

• 本报告仅供财信证券有限责任公司客户及员工使用。
• 报告信息来源于公开资料，本公司对其准确性、完整性或可靠性不作任何保证。
• 本报告不构成任何广告，仅用于提供信息。
• 投资者应自行关注相应更新或修改。
• 报告内容不构成对任何人的投资建议，投资者应自行判断。
• 报告版权为财信证券所有，未经书面许可，不得以任何形式复制、发表、引用或传播。