20171204-申万宏源-2017年12月利率月报_12月关注资金面和监管进展_15页_1mb

报告摘要

2017年12月利率月报主要分析了11月债券市场表现、资金面状况、人民币汇率走势及海外主要经济体的经济与货币政策动态。报告指出，11月债券市场收益率维持高位震荡，主要受到监管预期、资金面紧平衡及经济基本面等因素的影响。12月需重点关注资金面和监管政策的进一步发展。

债券市场表现：
11月国开行两次开展债券置换操作，旨在稳定长端利率，但未能推动收益率趋势性下行。
国债和国开债收益率表现分化，国债小幅回落，国开债则大幅上行。
债券市场情绪整体偏弱，需等待更多利空明朗化后才可能修复。
资金面状况：
11月资金面前松后紧，整体保持平稳，未出现大幅震荡。
央行维持“削峰填谷”操作，通过逆回购和MLF工具调节流动性，呵护跨年资金面。
资金面紧平衡格局预计将在2018年持续。
人民币汇率走势：
11月离岸与在岸人民币均小幅升值，汇差缩小，人民币汇率处于稳中小幅升值通道。
美元指数因美国税改进展缓慢及美联储加息预期未兑现而小幅回落，人民币汇率受此影响稳定。
海外经济与政策综述：
- 美国：核心通胀弱复苏，劳动力市场温和，制造业PMI回落但仍处高位。
  美联储仍担忧通胀，加息路径存在不确定性。
  税改方案通过但细节仍存分歧，对经济增长的刺激有限。
- 欧元区：核心通胀低位持平，工业生产回落，但制造业与服务业PMI持续走高。
  欧央行对通胀判断谨慎，QE计划尚未明确终止时间。
- 英国：通胀维持高位，零售与工业数据分化，央行加息并下调经济与通胀预期。
- 日本：维持宽松政策，下调通胀预期，对日元形成贬值压力。

经济基本面：2018年经济仍具韧性，但增长可能小幅下行。
利率债走势：收益率预计高位震荡，关注三大风险：制造业投资反弹、监管冲击、通胀升温。
利率情形：10年期国债收益率可能处于以下区间：
- 情形一：3.4% - 4%（经济下行+监管与通胀好于预期）
- 情形二：3.6% - 4.2%（经济小幅下行+监管或通胀扰动）
- 情形三：3.8% - 4.6%（三大风险齐现）

证券分析师：孟祥娟、秦泰
研究支持：刘宁
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