20210406-中原证券-固定收益周报_流动性宽松程度难以延续_13页_1mb

债市周报总结：2021年4月6日

核心内容

本周债市整体呈现流动性宽松、利率债收益率僵局、信用债净融资转负及利差体系变化的特征。市场情绪在跨季资金宽松背景下有所回暖，但随着4月流动性环境的转差，市场面临一定波动风险。

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主要观点

1. 跨季流动性宽松，存单发行热度回升

• 货币政策：央行维持小额投放（每日100亿），总体0投放，货币政策表态未有明显变化。
• 资金面：资金先上后下微幅波动，跨季“躺平”带动市场加杠杆热情，市场杠杆规模大幅攀升。
• 隔夜加权利率：全周维持在2.0%上下震荡。
• 存单发行：本周存单募集规模2752.2亿元，净融资增加至982.2亿元。1Y存单需求依然旺盛，发行收益率企稳回升，股份行1Y存单收益率回升至3.06%附近，3M存单收益率回升至2.55%附近。

2. 利率债招投标情绪不错，现券收益率僵局延续

• 利率债供给：本周利率债发行缩减至2024亿元，到期量大增至3983亿元，净融资下降至-1958亿元。
• 4月供给预期：利率债供给将走向放量，总计3653亿元，到期量下降至2544亿元。
• 现券行情：利率债收益率呈现N字形震荡，长端利率全周几乎持平，短端小幅下行。
• 投资者行为：外资及基金买入，银行卖出。

3. 信用债净融资转负，市场关注AMC信用风险

• 信用债发行：本周信用债发行219支，规模2092亿元，净融资-309.1亿元。
• 新增违约：本周新增5支债券违约，包括19成龙01、17紫光03、18永煤PPN002等。
• 信用事件影响：华融年报推迟发布、港股停牌导致债券价格大幅下跌；广西建工评级展望下调；房企年报财务调整持续受到关注。
• 高收益债：成交以弱国企为主，受华融事件影响，中原资产等弱AMC债券明显折价。

4. 周度利差跟踪

• 短端利率下行：带动收益率曲线小幅变陡，中短久期信用利差下行为主。
• 国债-国开利差：国开-国债利差本周下行1bp至37.14bp。
• 城投利差：1年期AAA城投信用利差下行3.5bp至48.89bp，3年期AAA城投信用利差上行2.4bp至73.49bp。
• 产业债利差：1年期AAA产业债信用利差上行0.7bp至45.26bp，3年期AAA产业债信用利差上行2.8bp至72.21bp。
• 地方债套利空间：5年和15年品种套利空间明显下行，3年和30年套利空间较大，下周建议关注浙江3年和河南15、30年地方债。

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关键信息

• 流动性预期：4月流动性环境因缴税、财政存款、货币回笼等因素不如3月友好，叠加杠杆规模已处于高位，流动性可能出现明显波动。
• 债市策略：建议交易盘稍加等待，配置盘稳步配置曲线中段性价比较高的品种。
• 风险提示：
  1. 病毒变异可能降低疫苗效力，全球疫情恢复不及预期。
  2. 超预期信用事件可能引爆局域风险。

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结构与数据趋势

• 市场杠杆：银行间杠杆规模明显上升（图2）。
• 收益率曲线：国债收益率曲线变陡（图12），国开收益率曲线也出现变陡趋势（图13）。
• 利差变化：短端利率下行带动曲线变陡，中短久期信用利差下行为主（图10）。
• 地方债相对价值：5年和15年品种套利空间明显下行（图14、图15）。
• 国债期货：基差和净基差保持平稳（图19、图20）。

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总结

本周债市在跨季资金宽松的背景下表现出一定的活跃度，尤其是短端利率下行带动市场杠杆规模上升。然而，长端利率仍处于僵局，4月流动性环境预计会有所收紧，叠加杠杆高位，市场可能面临波动。信用债方面，净融资转负，信用风险事件频发，特别是AMC相关债券出现明显折价。利差体系中，短端下行、中短久期信用利差下行为主，而地方债套利空间有所变化，需关注3年和30年品种。整体来看，债市在流动性宽松与信用风险并存的环境下，策略上应注重配置性价比较高的中段品种，同时警惕可能的信用风险事件和疫情变化对市场的影响。