20160606-中泰证券-2016年六月利率市场月报_六月_多重风险酝酿的季节_12页_616kb

固定收益月报总结（2016年6月）

核心内容概述

2016年6月的固定收益市场在多重风险因素交织下，整体呈现震荡上行的态势。市场流动性承压、信用风险显现、政策转向预期增强以及美联储加息预期升温，共同影响了利率走势。尽管基本面支撑不足，但市场对利率的波动区间仍保持相对稳定，十年期国债利率维持在 2.8% - 3.1% 的区间，而国开债则在 3.2% - 3.4% 的区间波动。

主要观点

1. 市场回顾与核心观点

• 五月市场回顾：市场在流动性收紧、政策转向、信用风险扰动以及美联储加息预期升级的多重影响下，呈现震荡上行趋势。国债利率维持在我们预期的底部区间，国开债则在相对较高的区间波动。
• 六月核心观点：
  • 全球经济：美国短端利率震荡回升，美联储四月会议纪要和缩表操作提升了加息预期，但基本面并不支持持续加息，因此十年期国债利率底部 2.8% 难以突破。
  • 宏观经济：二季度信贷和社融可能回落，地产和基建由拉动引擎转为支撑力量，供给侧改革和“L”型经济走势成为政策主导方向。
  • 流动性：六月面临季度考核和MPA框架的扰动，流动性压力或加大，但市场对信用和流动性风险已有一定认知，短期长端利率高位震荡概率较大。
  • 通胀预期：六月CPI大概率回落，预计在 2.0% - 2.2% 之间，主要受猪肉价格增速放缓和蔬菜价格回落影响。

2. 供给层面分析

• 国债发行：国债发行继续发力，地方债发行量有所减半，信用债发行因信用风险担忧而显著缩量。
• 企业债发行：企业债发行规模大幅下降，公司债发行也明显收缩，反映出企业融资需求的阶段性释放。
• 短融与超短融：短融和超短融的供给与需求依然旺盛，成为企业维持流动性的主要工具。

3. 需求层面分析

• 地产市场：居民部门加杠杆意愿和能力依然强劲，限购政策延后部分购房需求，同时长三角城市群规划可能带动中心城市需求回升。
• 基建投资：发改委和PPP项目推进提速，但资金到位情况仍是主要制约因素，地方政府资金落实和民间资本参与度影响项目推进。
• 工业企业利润：整体利润增速回落，制造业相对平稳，但部分行业如电力、能源、设备制造等利润承压，政策托举痕迹明显。

4. 金融属性与流动性

• 金融属性退去：随着流动性收紧，企业盈利的金融属性减弱，利润增速放缓，企业再融资压力增大。
• 流动性管理：央行通过高频滚动操作维持流动性，但市场对每期投放信号的敏感度上升，流动性风险依然存在。

关键信息

• 利率走势：十年期国债利率维持在 2.8% - 3.1% 区间，国开债在 3.2% - 3.4% 区间波动。
• 美联储动向：四月会议纪要和缩表操作提升了加息预期，但基本面不支持持续加息，汇率波动风险可能影响货币政策空间。
• 信用风险：企业再融资受限，部分违约个券完成兑付，但整体信用风险仍存，超短融供需旺盛，需警惕六月兑付压力。
• 流动性压力：六月面临传统季度考核和MPA框架的扰动，流动性脆弱性显现，利率阶段性选择空方走势。
• 财政政策：财库81号文推动财政支出持续发力，地方债务置换资金到位加快，对改善企业资金面有一定帮助。

投资建议

1. 关注信用风险：企业再融资受限，信用风险可能阶段性升级，需警惕超短融兑付压力。
2. 流动性管理：短期长端利率高位震荡概率较大，中期配置压力或使市场对利好的敏感度增加，十年期国债利率波动区间维持在 2.8% - 3.1%。
3. 利率走势预期：尽管基本面不支持长端利率持续走高，但扰动因素较多，利率波动加大。短期利率下行利好不足，中期需关注政策和资金到位情况对利率的影响。

附图与数据支持

• 图表1：伦敦银行间美元同业拆借利率近期显回升
• 图表2：中美两年期国债与国开债到期收益率
• 图表3：三大分项均显回落，制造业独木难支
• 图表4：价格涨跌周度分布来看，大幅下跌增多
• 图表5：商务部农产品价格指数中猪肉增速放缓
• 附件1-16：提供银行间回购、质押式回购、同业拆放利率及各类债券到期收益率和利差的变化趋势。

重要声明

本报告仅供中泰证券客户使用，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。