20210728-光大证券-银行业流动性观察第69期_8月利率会迎来拐点吗__9页_661kb

行业研究总结：8月利率会迎来拐点吗？

核心内容

本报告主要分析了2022年8月中国利率市场可能面临的流动性变化及利率走势，探讨了央行可能采取的对冲措施，并评估了市场利率回调的可能性。同时，报告对银行业进行了评级展望，并提供了相关背景信息和免责声明。

主要观点

1. 8月流动性可能面临较大扰动

• 基础货币缺口预计超万亿：8月份基础货币缺口约为5500-6000亿元，加上MLF到期7000亿元，合计缺口达1.25-1.3万亿元。
• 历史对比温和：7-8月份流动性通常较为温和，但今年因财政赤字和政府债券供给放量，流动性环境可能有所不同。
• 外汇信用派生小幅正增长：预计8月外汇信用派生增幅有限，单月可能维持在200亿元左右。
• 政府债券供给放量：8月为全年政府债券净融资的峰值点，预计净融资规模在8000亿元左右。
• 流动性脆弱性增加：7月R001日均成交规模近4万亿元，机构加杠杆行为加剧资金面的脆弱性。

2. 央行对冲方案分析

央行可能采取以下三种方式对冲流动性缺口：

• 方案一：小幅缩量续作MLF + OMO放量

  • MLF续作规模或维持在5000-7000亿元
  • OMO投放力度可能加大，结束每日100亿元的模式
  • 该方案概率较高，有利于维持市场稳定

• 方案二：加大再贷款、再贴现量 + 大幅缩量MLF

  • 再贷款、再贴现工具可发挥“定向降准与结构性降息”作用
  • MLF可能被进一步置换
  • 若央行侧重结构性调控，该方案也具有较高可能性

• 方案三：再度降准 + 大幅缩量或完全退出MLF

  • 该方案可基本对冲缺口并可能推动LPR下调
  • 历史经验表明连续两个月降准概率较低
  • 预计短期内无继续降准可能

3. 利率走势预期

• MLF利率与LPR报价大概率维持不变：当前政策利率“一动不如一静”，央行稳健货币政策取向未变，MLF利率短期内不会调整，LPR报价也大概率保持不变。
• NCD利率已接近底部：1Y国股NCD利率底部预计在2.70%左右，至多有5bp降幅，但8月因流动性缺口扩大，NCD利率可能反弹。
• DR007运行基本稳定：但R001成交量上升，显示资金面脆弱性增加，若政府债券供给放量，隔夜利率波动将加剧，进而影响债券利率。
• 利率回调风险需警惕：8-9月流动性扰动与欠配压力缓解可能引导利率逐步脱离当前2.9%的底部区间，若突破3.0%并逼近3.1%，将引发机构做多情绪升温，抑制利率进一步上行。

关键信息

• 8月流动性缺口：预计为1.25-1.3万亿元，若无央行对冲，超储率将降至1%以下。
• 央行对冲手段：包括MLF缩量续作、OMO放量、再贷款再贴现工具等。
• 政府债券供给：8月为全年供给峰值，净融资规模预计达8000亿元。
• NCD利率：1Y国股NCD利率底部在2.70%左右，8月可能反弹。
• 利率回调逻辑：随着政府债券供给放量，银行欠配压力缓解，利率将逐步脱离当前底部，但不会突破3.1%。
• 机构配置：银行作为主要配置盘，仍有能力承接政府债券供给，起到利率“稳定器”作用。

风险提示

• 市场加杠杆行为：资金面波动加剧，流动性脆弱性上升。
• 政策不确定性：外部政策因素可能引发市场避险情绪，导致利率超调。

银行业评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 其他评级：包括增持、中性、减持、卖出、无评级等。

附注

• 报告基于历史数据与当前市场环境的定量测算，不同假设可能导致结果差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
• 报告由光大证券股份有限公司研究所发布，相关机构及分析师声明均在报告中披露。