20210406-国金证券-固收专题分析报告_3月利率低波动环境下_4月债市魔咒会回归吗__20页_2mb

报告摘要

债市专题分析报告总结

核心内容概述

本报告围绕3月债市的低波动环境，探讨了4月债市“魔咒”是否会回归，并分析了信用评级市场的新变革对债市的影响。此外，报告还对流动性、利率债市场和信用债市场的运行情况进行了回顾与展望，并提出了相应的风险提示。

主要观点与关键信息

一、债市4月“魔咒”分析

定义与历史表现：4月债市收益率波动通常大于3月，多数情况下出现上行，但2018年因贸易摩擦例外。
2015-2019年回顾：
- 2015年：经济疲软、资金面宽松、国债发飞、美债上行，导致债市波动。
- 2016年：经济阶段性企稳，债券供给增加，收益率上行。
- 2017年：经济强劲，但监管政策收紧，市场情绪波动。
- 2018年：贸易摩擦引发政策转向，收益率下行。
- 2019年：经济数据超预期，降准预期破灭，收益率上行。
2020年特殊情况：疫情导致经济停摆，逆周期调控使债市收益率大幅下行。
2021年展望：4月“魔咒”可能性较大，主要受基本面、债券供给和货币政策影响。建议有配置需求的机构可逢高配置。

二、信用评级市场变革

新政策内容：
1. 构建以违约率为核心的质量验证机制，降低高评级主体比例。
2. 引导投资者付费评级范围扩大，加强信息披露。
3. 弱化外部评级要求，增强市场主导权。
影响分析：
- 短期可能加大信用债收益率分化。
- 长期将形成“外部评级+内部评级+第三方评级”结合的体系，提升风险定价合理性。

三、流动性跟踪

公开市场操作：
- 3月央行维持小额高频操作，净回笼300亿元。
- 3月公开市场操作规模为11个月新低。
货币市场：
- 资金面合理充裕，资金价格窄幅波动。
- DR001和DR007均值波动较小，R001和R007上行。
同业存单：
- 发行显著放量，发行利率小幅下行。
- 1年期股份行同业存单利率较2月末下行8bp。

四、利率债市场回顾与展望

一级市场：
- 3月利率债发行规模环比同比均增加，地方债发力明显。
二级市场：
- 收益率以下行为主，长端下行幅度大于短端。
- 利差收窄，国债与国开债利差变化显著。
市场展望：
- 4月多空因素变化，利率波动或加大。
- 债券供给和货币政策是主要扰动因素。

五、信用债市场回顾与展望

一级市场：
- 信用债净融资额有所回落，发行利率分化。
- 产业债发行规模较大，AAA评级主体为主。
二级市场：
- 成交量增加，信用利差分化。
- 3月共19家公司评级下调，无公司评级上调。
市场展望：
- 城投债需关注区域偿债能力，优选经济财政实力强的区域。
- 产业债需关注不同资质国企的信用利差分化，建议把握高等级主体的票息收益。

风险提示

经济不及预期：一季度经济数据可能超预期，影响债市走势。
货币政策调整超预期：4月中旬经济数据若开门红，可能引发政策微调。
监管政策变化：政策调整可能对市场产生冲击。
信用风险事件：市场可能面临信用风险，尤其是尾部区域城投债。

信用债利差分析

3月信用利差走势：
- 1年期、3年期、5年期信用利差平均变动分别为-11.98bps、-1.17bps、5.57bps。
- 各评级利差收窄，AAA、AA+、AA级信用利差分别下行5.8bp、17bp、46.7bp。
城投债利差：
- 3年期各等级城投债平均利差较上月有所收窄。
- AAA、AA+、AA级城投债利差分别收窄4.48bps、6.79bps、8.21bps。
- 利差历史分位数显示AA级利差处于较高分位，需警惕。

债券收益率曲线对比

城投债与中票：
- 3月两者收益率差异在-32.46bps至1.54bps之间波动。
- AAA级城投债与中票收益率差异由负转正，AA+级缺口缩小，AA级缺口扩大。

总结

本报告通过分析历史数据与当前市场环境，指出4月债市“魔咒”发生的概率较大，主要受经济基本面、债券供给和货币政策影响。同时，信用评级政策的调整将对市场产生深远影响，短期或导致信用债收益率分化，长期有助于市场形成更合理的风险定价机制。市场参与者需关注流动性变化、政策调整及信用风险，合理配置资产，把握市场节奏。

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