20250508-交银国际证券-互联网行业_本土手游中个位数增长_关注新游上线及iOS外链开放机会_13页_5mb

2025年4月中国头部手游流水同比增加4%至35亿元，环比增长2%，1-4月累计同比+5%。腾讯本土流水净增8亿元（+8%），《三角洲行动》表现突出，位列iOS畅销榜第6，单月流水超35亿元；海外流水同比下滑53亿元（-19%），主要受《荒野乱斗》高基数影响，但《PUBG》及新游《帝国时代》《三角洲行动》部分抵消降幅。网易本土流水同比减少2亿元（-5%），《燕云十六声》等新游及《第五人格》增量贡献缓解降幅，海外流水同比增7,000万元（+23%），受益于《巅峰极速》韩服和东南亚服、《逆水寒》繁体服流水增长。

新游表现方面，《三角洲行动》国际服4月22日公测，首月流水约3,000-4,000万元，登顶169个地区下载榜；《七日世界》全球公测后首月流水6,000-8,000万元，国服跻身iOS畅销榜第57名。腾讯端游《暗区突围：无限》国服4月29日上线，24小时注册玩家超百万，位列WeGame热度榜第3。网易《漫威争锋》STEAM同时在线人数环比增3%至32万，而《界外狂潮》用户流失显著，峰值降至2万。

行业趋势显示，版号发放常态化推动健康发展，4月发放国产版号118款、进口版号9款。苹果允许开发者接入第三方支付平台的政策变化可能释放盈利弹性，2025年5月6日裁定或将改善游戏厂商长期盈利能力。投资建议方面，腾讯（700HK）2025年市盈率171倍，关注新游《胜利女神：新的希望》5月22日公测表现；网易（NTESUS）市盈率143倍，端游热度持续，手游流水有望触底回升。

重点公司估值数据显示，腾讯和网易2025年预测市盈率分别为171倍和143倍，其他游戏公司如世纪华通、金山软件、网龙网络等市盈率均高于行业均值。交银国际建议关注手游市场新游释放的增量机会，特别是iOS外链政策开放带来的收入增长潜力。行业评级为"领先"，预期未来12个月表现优于大盘，但需警惕苹果税变动、市场竞争加剧等风险因素。