20250408-交银国际证券-互联网行业_1季度本土手游流水同比+5_；关注新游上线及稳健业务支撑估值修复_14页_4mb

互联网行业总结

核心内容

2025年1季度，中国互联网行业整体表现稳健，本土手游流水同比增长5%，主要得益于新游上线及头部游戏的持续贡献。尽管部分老游受春节后流水波动影响，但新游的加入有效抵消了这种影响。同时，出海手游流水表现分化，腾讯海外流水同比小幅下滑，而网易则实现显著增长。整体行业在版号发放常态化背景下健康发展，投资机会显现。

主要观点

• 本土手游表现：1季度头部手游流水同比增长5%，新游上线和老游创新带动增长。腾讯表现突出，其《和平精英》和《穿越火线》流水分别同比增长24%和18%。网易虽略低于预期，但其海外业务表现强劲，同比增长19%。
• 新游表现：腾讯新游《MDnF》和《美职篮全明星》贡献显著，其中《美职篮全明星》表现超预期。网易端游《界外狂潮》全球公测，表现良好，叠加《燕云十六声》和《漫威争锋》，端游收入增长预期持续。
• 投资启示：腾讯和网易股价受近期关税压力影响回调，但当前市盈率已接近历史低位，估值修复空间较大。预计1季度腾讯手游收入同比增长16%，网易手游收入同比下降6%。
• 行业趋势：版号发放常态化有助于行业健康发展，市场情绪逐渐恢复，投资机会显现。

关键信息

腾讯表现

• 本土手游流水：同比净增29亿元，增长9%。
• 《MDnF》：贡献主要增量，3月流水环比增长25%至10亿元。
• 《和平精英》/《穿越火线》：通过场景、载具、道具创新拉动流水增长，1季度流水同比增24%/18%。
• 《三角洲行动》：月流水维持在1-2亿元。
• 海外手游流水：同比减少4.6亿元，主要因老游戏流水波动，但《帝国时代》增量贡献部分抵消影响。《荒野乱斗》流水受高基数影响同比减少12%，但预计对收入拉动仍将持续。
• 端游表现：《三角洲行动》Steam最高同时在线人数11万，环比下降17%。《胜利女神：新的希望》预计于2025年5月15日公测，是重点新游之一。

网易表现

• 本土手游流水：同比减少6%（约7亿元），主要因《逆水寒》流水仍未止跌。
• 海外手游流水：同比增长19%，受益于《荒野行动》和《第五人格》流水上涨，以及《逆水寒》（繁体服）增量贡献。
• 端游表现：《界外狂潮》全球公测，峰值在线人数超11万；《漫威争锋》Steam最高同时在线玩家数31万，环比下降30%；《永劫无间》用户环比相对稳定，维持端游收入增长预期不变（+36%）。

其他公司表现

• 哔哩哔哩：端游《逃离鸭科夫》表现待观察，但整体估值合理。
• 金山软件：预计2025年收入同比增长16.3%，市盈率16.3倍。
• 网龙网络：2025年收入同比增长36%，市盈率4倍，表现稳健。
• 三七互娱：未被评级，但收入增长预期良好。
• 完美世界：收入增长预期较弱，市盈率较高，为27.8倍。
• 心动公司：收入增长预期稳定，市盈率14.3倍。
• IGG：收入增长预期较低，市盈率5.6倍。
• 祖龙娱乐：收入增长预期较弱，市盈率16.2倍。

估值概要

股价与估值趋势

• 腾讯：当前市盈率15.5倍，目标价513.0，潜在涨幅32.4%。
• 网易：当前市盈率12.5倍，目标价124.0，潜在涨幅34.3%。
• 哔哩哔哩：当前市盈率22.4倍，目标价26.0，潜在涨幅66.5%。
• 金山软件：当前市盈率16.3倍，目标价33.0，潜在涨幅37.4%。
• 网龙网络：当前市盈率4.0倍，目标价14.0，潜在涨幅4.2%。

行业与大盘趋势

• 2025年1季度互联网行业整体表现稳健，与大盘趋势基本一致。
• 大盘与行业趋势图显示，行业表现与市场整体趋势相呼应，但部分公司如腾讯、网易表现相对领先。
• 交银国际认为，行业未来表现具有吸引力，建议投资者关注其未来增长潜力。

披露与免责声明

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总结

2025年1季度，互联网行业整体表现稳健，本土手游流水同比增长5%，新游上线及头部游戏创新推动增长。腾讯和网易分别实现手游收入增长16%和下降6%，但两者股价回调，市盈率接近历史低位，估值修复空间较大。行业在版号发放常态化背景下健康发展，投资机会显现，建议投资者关注未来增长潜力。