完美世界三季报点评总结
核心内容
完美世界2018年三季报显示，公司前三季度营业收入为55.13亿元，同比微降0.20%，而归母净利润达到13.17亿元，同比增长22.18%，略超预期。公司预计2018年全年归母净利润为16.5-19.5亿元，同比增长9.66%-29.59%。净利润增长主要得益于投资收益大幅提升，前三季度投资收益达3.71亿元，同比增长105.29%。
主要观点
- 营业收入微降：受行业环境及监管趋严影响，公司营业收入同比小幅下滑，主要由于处置院线业务导致收入减少。
- 归母净利润超预期：净利润增长主要由投资收益带动，尤其是处置祖龙（天津）科技有限公司股权及美国环球影业片单投资带来的收益。
- 手游业务表现稳定：尽管受版号暂停影响部分手游延期，但已上线的《诛仙手游》《射雕英雄传2》《武林外传手游》等游戏表现稳定，为公司带来持续收入。自研手游《完美世界》《云梦四时歌》已获版号，预计陆续上线。
- 影视业务成绩亮眼：三季度播出的《香蜜沉沉烬如霜》取得高收视率与高播放量，全剧平均收视率1.302，全网播放量超140亿。公司储备了《青春斗》《霍元甲》《七月与安生》等精品项目，有望推动全年业绩增长。
- Steam中国合作：与Valve公司合作建立Steam中国，引入海外优秀产品，助力端游业务增长。
- 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为18.47亿元、22.91亿元和26.81亿元，对应EPS分别为1.40元、1.74元和2.04元，当前股价对应2018-2020年PE分别为17倍、13倍和11倍。公司未来增长潜力被看好，维持“推荐”评级。
关键信息
财务数据
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
6,159 |
7,930 |
9,037 |
10,756 |
12,617 |
| 净利润(百万元) |
1,166 |
1,505 |
1,847 |
2,291 |
2,681 |
| 毛利率(%) |
61.0 |
57.4 |
58.3 |
59.3 |
59.4 |
| 净利率(%) |
18.9 |
19.0 |
20.4 |
21.3 |
21.3 |
| ROE(%) |
13.4 |
16.6 |
17.3 |
17.9 |
17.5 |
| EPS(元) |
0.89 |
1.14 |
1.40 |
1.74 |
2.04 |
| P/E(倍) |
26.2 |
20.3 |
16.5 |
13.3 |
11.4 |
| P/B(倍) |
4.2 |
3.8 |
3.2 |
2.6 |
2.1 |
营收与利润增速
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率(%) |
445.3 |
28.8 |
14.0 |
19.0 |
17.3 |
| 营业利润增长率(%) |
266.4 |
32.3 |
18.3 |
27.0 |
17.0 |
| 归属母公司净利润增长率(%) |
304.3 |
29.0 |
22.8 |
24.0 |
17.0 |
费用率情况
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
| 期间费用率(%) |
23.64 |
23.64 |
23.64 |
| 销售费用率(%) |
12.78 |
12.78 |
12.78 |
| 财务费用率(%) |
2.11 |
2.11 |
2.11 |
| 管理费用率(%) |
8.75 |
8.75 |
8.75 |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价(元) |
23.92 |
| 一年最低/最高(元) |
19.75/38.1 |
| 总股本(亿股) |
13.15 |
| 总市值(亿元) |
314.5 |
| 流通股本(亿股) |
4.66 |
| 流通市值(亿元) |
111.57 |
| 近3月换手率 |
51.99% |
收益涨幅
| 类型 |
一个月 |
三个月 |
十二个月 |
| 相对 |
9.25% |
-2.59% |
-4.4% |
| 绝对 |
-1.27% |
-15.21% |
-27.9% |
风险提示
估值与评级
- 投资评级：推荐
- 估值指标：2018-2020年PE分别为17、13、11倍
- 盈利预测：2018年全年归母净利润16.5-19.5亿元，同比增长9.66%-29.59%
总结
完美世界在2018年前三季度营业收入小幅下滑，但归母净利润因投资收益大幅增长而略超预期。公司手游业务表现稳定，影视项目成绩亮眼，且有多个精品IP手游即将上线，为未来业绩增长提供支撑。公司与Valve合作建立Steam中国，进一步拓展端游市场。分析师维持“推荐”评级，认为公司未来发展潜力较大，预计未来三年净利润稳步增长。
