20250606-交银国际证券-互联网行业_4-5月网易手游流水正增长；关注6月新游上线_12页_5mb

5月手游流水总结

• 头部手游流水：同比持平，环比增长2%。综合1-5月数据，同比增长6%，符合预期。
• TOP10游戏表现：叠纸《恋与深空》增速领先，腾讯长青游戏《王者荣耀》《和平精英》分别增长13%和15%；腾讯新作《三角洲行动》5月流水创新高，达4.9亿元。

厂商动态

• 腾讯：
  • 本土流水同比增4%（主要由《王者荣耀》和新游贡献），海外流水同比下降15%但环比回升。
  • 《三角洲行动》：5月流水4.9亿元，蝉联iOS畅销榜前10。
  • 《胜利女神：新希望》：6月15日公测，首月流水15-20亿元。
• 网易：
  • 流水恢复同比正增长，本土同比增2%，海外同比增长29%。
  • 《燕云十六声》：5月流水超3亿元。
  • 《七日世界》：海外服上线后流水表现强劲。

6月新游展望

• 腾讯：推出《最终幻想14：水晶世界》《龙石战争》。
• 网易：多款新游计划上线，包括《冰汽时代》《漫威秘法狂潮》《万民长歌》。

投资建议

• 腾讯（700HK，买入）：2025年估值172倍市盈率，维持手游收入增速17%预期，看好新游增量。
• 网易（NTES，买入）：2025年估值156倍市盈率，手游收入企稳，下半年或恢复正增长，端游稳定性高。

数据图表参考

• 价值集中：头部厂商流水占比下降。
• 增长驱动：新游流水贡献度提升。
• 估值分析：腾讯网易估值合理，龙头溢价明显。

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