深度报告-20221030-财通证券-纳思达-002180.SZ-国产之光_打印机+耗材+芯片_轮番驱动高成长_28页_2mb
报告摘要
国产打印机龙头公司总结
核心内容
纳思达是一家专注于打印机、耗材及芯片业务的国产企业，通过并购利盟和奔图电子，实现了打印机全产业链的自主化布局。公司业务涵盖原装打印机及耗材、通用耗材及配件、打印机芯片、非打印机芯片等，其中奔图和利盟是其核心品牌。
主要观点
- 打印机业务：受益于国产化和高端化趋势，奔图作为自主可控打印机的代表，与利盟协同效应显著，推动公司整体打印机业务增长。
- 耗材业务：随着奔图打印机保有量的提升，原装耗材业务有望接力增长，成为公司新的业绩增长点。
- 芯片业务：公司从打印机专用芯片向通用MCU市场拓展，未来有望成为重要增长引擎，尤其在汽车和新能源领域。
- 盈利预测：预计公司2022-2024年收入分别为283亿元、342亿元和408亿元，归母净利润分别为22.7亿元、29.4亿元和40.0亿元，对应PE分别为34倍、26倍和19倍。
- 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，看好其在信创市场和商用市场的表现。
关键信息
- 业务结构：2021年，打印机及原装耗材收入占比73.5%，通用耗材占比20.3%，非打印芯片占比3.1%。
- 并购与整合：2016年并购利盟，2021年完成奔图电子收购，形成“奔图+利盟”双品牌布局。
- 收入增长：2022年Q1-3收入增速回升至12.1%，预计未来三年收入增速分别为24.0%、21.0%、19.1%。
- 毛利率提升：随着芯片业务占比提升及耗材业务强化，公司综合毛利率有望稳步提升，预计2022-2024年分别为32.5%、35.7%、36.9%。
- 股权激励：2022年发布股权激励计划，设定净利润CAGR目标为38.5%-43.6%，显示公司对未来发展信心。
风险提示
- 技术迭代不及预期
- 信创推进不及预期
- 疫情扰动及宏观环境承压
盈利预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 收入增长率 | 归母净利润（亿元） | 净利润增长率 | EPS（元/股） | PE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 282.66 | 24.0% | 22.7 | 95.4% | 1.6 | 34.2 |
| 2023E | 342.00 | 21.0% | 29.4 | 29.3% | 2.1 | 26.4 |
| 2024E | 407.50 | 19.1% | 40.0 | 36.1% | 2.8 | 19.4 |
财务指标
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -9.4% | 7.9% | 24.0% | 21.0% | 19.1% |
| 净利润增长率 | -80.5% | 701.2% | 95.4% | 29.3% | 36.1% |
| 毛利率 | 32.5% | 34.1% | 32.5% | 35.7% | 36.9% |
| 营业利润率 | -1.3% | 8.9% | 11.8% | 12.7% | 14.5% |
| 净利润率 | 0.2% | 7.0% | 10.1% | 10.7% | 12.3% |
图表目录
- 图1. 公司发展历程
- 图2. 公司业务收入结构（2020-2022H1）
- 图3. 公司主营业务收入分业务数据（亿元）（2020-2022H1）
- 图4. 公司营业收入数据（2017-2022Q3）
- 图5. 公司归母净利润及扣除汇兑损益的数据（2017-2022Q3）
- 图6. 公司分业务毛利率数据（2018-2022Q3）
- 图7. 公司三大费用数据（2017-2022Q3）
- 图8. 公司集团体系架构（股权比例截止至2022Q3）
- 图9. 公司商誉、净资产及商誉占净资产比例（2017-2022Q3）
- 图10. 公司商誉构成-绝对值(亿元)及占比（2022年6月）
- 图11. 公司2022年限制性股票激励的业绩考核目标
- 图12. 公司股权结构（2022年H1）
- 图13. 全球激光打印机销量及同比增速（2016-2020）
- 图14. 全球激光打印机销售额及同比增速（2016-2020）
- 图15. 中国激光打印机销量及同比增速（2016-2020）
- 图16. 中国激光打印机销售额及同比增速（2016-2020）
- 图17. 中国激光打印机下游市场结构（2020年）
- 图18. 全球低端与中高端激光打印机出货量(2016-2020)
- 图19. 中国低端与中高端激光打印机出货量（2016-2020）
- 图20. 全球与中国市场A3价格/A4价格倍数
- 图21. 全球与中国彩色激光打印机销量占比(2016-2020)
- 图22. 全球与中国彩色激光打印机销售额占比（2016-2020）
- 图23. 全球激光打印机销售均价（2016-2020）
- 图24. 中国激光打印机销售均价（2016-2020）
- 图25. 奔图打印产品体系
- 图26. 信创产业分类
- 图27. 奔图历年信创中标代表项目
- 图28. 奔图收入及增速（2019-2022H1）
- 图29. 奔图净利润及增速（2019-2022H1）
- 图30. 奔图A3产品（CM8506DN彩色激光多功能一体机）
- 图31. 激光打印机信创市场每年规模
- 图32. 全球云打印领导象限
- 图33. 利盟为施乐金融解决方案提供产品
- 图34. 利盟收入及增速（2019-2022H1）
- 图35. 利盟净利润及增速（2019-2022H1）
- 图36. 全球激光打印机市场占有率（2016-2020年）
- 图37. 中国激光打印机市场占有率（2016-2020年）
- 图38. 主要激光打印机厂商
- 图39. 激光打印机耗材全产业链示意图
- 图40. 全球激光打印机耗材市场规模（2016-2020）
- 图41. 激光打印机保有量计算方式，全球及奔图2016-2020年销量
- 图42. 各品牌激光打印机原装耗材平均消耗速度（支/台/年）
- 图43. 公司耗材芯片ALT系列
- 图44. 公司耗材芯片料号数
- 图45. 公司打印机SoC产品HSP2220
- 图46. 公司打印机SoC产品HSP2220
- 图47. 全球MCU竞争格局
- 图48. 全球汽车MCU市场规模
- 图49. 极海APM32MCU
- 图50. 极海APM应用场景
- 图51. 公司APM32roadmap
- 图52. 公司收入拆分预测（2022-2024年，单位：亿元）
- 图53. 公司收入拆分预测（2022-2024年，单位：亿元）
- 图54. 可比公司PE估值（截至2022.10.28）
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