20220429-安信证券-纳思达-002180.SZ-国产打印龙头业绩高速增长_打印机全产业链+通用MCU_动能充足_6页_461kb

报告摘要

纳思达 (002180.SZ) 2022年4月29日总结

核心内容概述

纳思达于2022年4月28日发布2021年年度报告及2022年第一季度报告，显示出公司在打印行业及芯片业务方面均实现了显著增长。公司通过整合奔图电子股权，形成“奔图 + 利盟 + 芯片”三大业务主线，进一步强化了其在打印行业的领先地位，并拓展了通用MCU等新兴领域。

主要观点

业绩表现亮眼：2021年全年公司实现营业收入227.92亿元，同比增长7.94%；归母净利润11.63亿元，同比增长701.23%；扣非归母净利润6.58亿元，同比增长1164.14%。2022年第一季度，营业收入同比增长6.74%，归母净利润同比增长77.68%。
产品结构优化：原装打印机及耗材（奔图 + 利盟）实现收入167.45亿元，占总营收的73.47%，同比增长8.63%；通用耗材及配件收入46.24亿元；芯片业务收入7.11亿元，同比增长31.76%。
奔图与利盟协同发展：奔图激光打印机出货量同比增长54%，原装耗材出货量增长74%，在信创市场表现突出。利盟在中高端激光打印机市场占有率领先，2021年打印机销量增长14%，OEM订单持续释放。
芯片业务拓展：公司芯片业务涵盖打印机通用耗材芯片、工控/安全芯片及消费电子芯片，2021年出货量达4.44亿片。2022年Q1出货量1.04亿片，营收5.04亿元。公司正加速切入通用MCU领域，推出基于Cortex M0+/M3/M4F内核的完整产品线，并有数款MCU产品有望通过车规AEC-Q100认证。
投资建议：分析师马良维持“买入-A”评级，预计公司2021年至2024年收入分别为227.92亿元、279.26亿元、332.32亿元、395.46亿元，归母净利润分别为11.63亿元、20.35亿元、28.53亿元、39.63亿元，目标价为62.00元。
财务表现强劲：净利润率从0.4%提升至10.0%，ROE从1.1%提升至17.3%。公司毛利率提升至34.1%，ROIC从2.3%提升至38.6%，盈利能力显著增强。
估值逐步下降：市盈率从656.5倍降至14.6倍，市净率从7.1倍降至2.5倍，整体估值趋于理性。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	19,585.2	22,791.7	27,925.9	33,231.9	39,546.0
归母净利润	87.9	1,163.2	2,034.5	2,853.2	3,963.1
毛利率	32.4%	34.1%	35.3%	36.3%	37.5%
ROE	1.1%	8.1%	12.4%	14.7%	17.3%
ROIC	2.3%	14.8%	18.4%	37.3%	38.6%
股息收益率	0.2%	0.0%	0.5%	0.6%	0.9%
市盈率 (PE)	656.5	49.6	28.4	20.2	14.6
市净率 (PB)	7.1	4.0	3.5	3.0	2.5

业务发展亮点

奔图业务：全球激光打印机市场份额排名第四，出货量连续六年增长，2021年同比增长54%。原装耗材出货量增长74%，信创市场份额持续领先。
利盟业务：中高端激光打印机市场占有率领先，2021年打印机销量增长14%，OEM订单逐步释放。
芯片业务：2021年出货量达4.44亿片，营收14.32亿元。2022年Q1出货量1.04亿片，营收5.04亿元。公司正加速布局通用MCU，推出多款中高端应用芯片，并与多家知名企业建立合作关系。