20160921-广发证券-纳思达-002180.SZ-收购与国产化替代力促打印机业务大发展_29页_1mb

报告摘要

艾派克（002180.SZ）是一家专注于打印耗材和相关业务的公司，近年来通过收购Lexmark（利盟）进一步完善其在打印领域的产业链布局。本次收购将使艾派克从打印复印机整机设备到打印耗材、配件及打印管理服务形成完整产业链，有助于提升整体盈利能力。

国内市场优于全球市场：全球打印设备市场增长低迷，而中国打印机市场连续三年增长，2014年市场规模达505.24亿元，年复合增长率9.28%。耗材市场同样表现出良好的增长态势。
激光打印机为未来主要增量产品：在全球市场中，2015年激光复合一体机出货量约为2000万台，未来四年复合年均增长率约4.9%。在中国市场，激光打印机占比达56%，远高于全球的37%，发展潜力巨大。
打印机市场格局稳定，集中度高：全球市场前五大品牌占据87.5%的份额，国内市场前十大品牌占据98.3%的份额。奔图和利盟分别以0.7%的市占率并列国内第10位，未来有望通过国产化替代提升市场份额。
国产化替代趋势明显：随着《政府采购法实施条例》的实施，国产品牌在政府采购中占比显著提升，奔图和联想分别占据27%和16%的市场份额。这为利盟的高端打印机在中国市场推广提供了便利。
利盟具备一定竞争力：在中高端市场，利盟产品性能优于同价位竞品，具有较强竞争力。但其毛利率较低，未来需要通过供应链整合和成本控制提升盈利能力。
艾派克在耗材领域优势明显：公司主要产品包括ASIC芯片、SoC芯片和Unismart，其中SoC芯片毛利率较高，2015年一季度达82.20%。艾派克的芯片产品覆盖广泛，可为利盟提供支持。

市场数据：
- 全球打印设备市场2015年出货量为1.04亿台，较2014年微跌1%。
- 中国打印机市场2014年出货量为1457.6万台，同比增长2.8%。
- 激光打印机在中国市场占比达56%，在全球市场占比37%。
- 中国打印耗材市场2014年规模达约400亿元，增长相对全球市场更强劲。
公司业务结构：
- 艾派克主营打印耗材，包括ASIC芯片、SoC芯片及Unismart业务。
- 2015年公司收购SCC公司和赛纳耗材资产，拓展通用耗材和再生耗材业务。
- 通过收购Lexmark，公司可实现从整机设备到耗材、配件及服务的完整产业链布局。
盈利预测：
- 2016-2018年EPS预计分别为0.49元、0.63元和0.74元。
- 公司维持“买入”评级，当前价格为34.82元。
风险提示：
- Lexmark收购进度存在不确定性。
- 全球打印机市场增速下滑可能加剧竞争。
- 国产化替代力度和整合进度尚需跟踪。