20221029-国盛证券-航发动力-600893.SH-2022年前三季度实现归母净利润9.68亿元_同比增长23.67__4页_652kb

航发动力（600893.SH）总结

核心内容

航发动力（600893.SH）发布2022年三季报，显示公司前三季度实现营收224.12亿元，同比增长22.18%；归母净利润9.68亿元，同比增长23.67%；扣非归母净利润6.39亿元，同比下降4.13%。尽管2022Q3营收和净利润同比略有下滑，但环比下降幅度较大，主要受交付节奏影响。公司存货较2022H1增长11.64%，表明在手订单充足，未来增长可期。

主要观点

1. 收入增速拐点已现

• 长期趋势向上：公司已迎来产业周期和经营周期的双重拐点，预计未来收入增速将稳步提升。
• 行业高景气度：航发产业链中上游企业如华秦科技、图南股份、钢研高纳、派克新材、航发控制等均表现出良好增长，预计未来收入增速将向下游传导。

2. 盈利能力逐步改善

• 毛利率提升：2022Q3毛利率为11.83%，同比提升1.17个百分点，显示主力型号三代机良品率在提高。
• 净利率改善：2022Q3净利率为4.54%，同比提升0.43个百分点，但环比下降1.9个百分点，主要由于计提资产减值准备。
• 费用率下降：整体期间费用率同比下降2.57个百分点，销售/管理/研发/财务费率分别同比提升/下降/下降/下降，显示成本控制能力增强。

关键信息

行业分析

• 战略意义：军用航发是航空强国的中流砥柱，商用航发是制造强国的皇冠明珠。
• 行业特征：
  • 空间足够大、赛道足够长
  • 产品应用周期足够长，一款成熟产品可销售30~50年
  • 技术壁垒高，全球呈现少数寡头垄断
  • 产业格局良好，具备长期增长潜力

公司分析

• 唯一总装平台：航发动力是唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的上市公司，是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。
• 订单充足：截至2022Q3，公司合同负债达196.08亿元，显示中期订单充足。
• 未来成长预期：预计“十四五”期间公司将进入快速成长期，受益于航发产业的长期高景气度。

财务预测与估值

财务预测

• 收入预测：2022-2024年营业收入分别为44,555亿元、58,084亿元、75,190亿元，年增长率分别为30.7%、30.4%、29.4%。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为15.54亿元、20.69亿元、27.86亿元，年增长率分别为30.8%、33.1%、34.7%。
• 每股收益：预计2022-2024年EPS分别为0.58元、0.78元、1.05元。

估值指标

• PE：2022年为80.6倍，2023年为60.5倍，2024年为45.0倍。
• PB：2022年为3.2倍，2023年为3.1倍，2024年为2.9倍。
• EV/EBITDA：2022年为33.8倍，2023年为24.1倍，2024年为18.1倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 逻辑：公司作为国内唯一的军用航发总装平台，受益于航发产业的长期增长和高景气度，未来盈利能力有望持续改善。

风险提示

• 军品订单不及预期：若军品订单增长不如预期，可能影响公司收入。
• 新机型研制进程低于预期：若新机型研发进度滞后，可能影响公司增长速度。

股票信息

• 行业：航空装备
• 前次评级：买入
• 10月28日收盘价（元）：46.98
• 总市值（百万元）：125,229.62
• 总股本（百万股）：2,665.59
• 自由流通股（%）：92.66
• 30日日均成交量（百万股）：20.88

财务报表概览

资产负债表

• 资产总计：2022E为82,689亿元，2023E为95,067亿元，2024E为105,806亿元。
• 负债合计：2022E为48,980亿元，2023E为50,647亿元，2024E为52,492亿元。
• 资产负债率：2022E为59.2%，2023E为53.3%，2024E为49.6%。

利润表

• 营业收入：2022E为44,555亿元，2023E为58,084亿元，2024E为75,190亿元。
• 归母净利润：2022E为15.54亿元，2023E为20.69亿元，2024E为27.86亿元。
• 毛利率：2022E为12.3%，2023E为13.7%，2024E为14.6%。
• 净利率：2022E为3.5%，2023E为3.6%，2024E为3.7%。
• ROE：2022E为3.9%，2023E为4.9%，2024E为6.3%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2022E为7,384亿元，2023E为2,091亿元，2024E为7,197亿元。
• 投资活动现金流：2022E为-8,244亿元，2023E为-10,417亿元，2024E为-12,856亿元。
• 筹资活动现金流：2022E为-847亿元，2023E为-925亿元，2024E为-1,256亿元。
• 现金净增加额：2022E为-1,708亿元，2023E为-9,251亿元，2024E为-6,916亿元。

结论

航发动力作为国内唯一的军用航发总装平台，具备长期增长潜力和高确定性。尽管2022Q3业绩有所波动，但整体来看，公司已迎来收入和盈利的双重拐点，未来成长空间广阔。公司财务指标显示良好的增长趋势和盈利能力提升的迹象，估值合理，投资建议维持“买入”评级。