20221025-国盛证券-航发控制-000738.SZ-2022年前三季度实现归母净利润5.42亿元_同比增长36.38__4页_657kb

报告摘要

航发控制（000738.SZ）2022年三季度总结

核心内容

航发控制（000738.SZ）在2022年前三季度实现了营收和净利润的高增长，展现了公司在航空发动机控制系统领域的强劲表现和行业景气度。公司2022年前三季度营收达到37.52亿元，同比增长23.49%；归母净利润达5.42亿元，同比增长36.38%；扣非归母净利润为5.26亿元，同比增长38.28%。其中，第三季度营收12.04亿元，同比增长19.05%，环比下降9.97%；归母净利润1.35亿元，同比增长33.44%，环比下降30.85%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长31.64%，环比下降28.91%。

主要观点

行业景气度高：公司2022年前三季度营收和归母净利润均实现同比高增长，再次验证了航空发动机产业链的高景气度。
盈利能力稳定：尽管毛利率同比略有下降（-1.14pct），但净利率有所提升（+0.58pct），整体盈利能力保持平稳。
费用控制有效：公司期间费用率同比下降3.5pct，其中销售费用率上升主要因售后服务费用增长，而财务费用率下降得益于利息收入和汇兑收益增加。
存货增长预示需求旺盛：公司前三季度存货达12.56亿元，较期初增长14.4%，显示航发产业需求持续旺盛。
应付账款大幅增长：应付账款达10.19亿元，较期初增长64.65%，表明公司加大了原材料采购力度。
合同负债增长：合同负债达9.54亿元，较期初增长9.66%，显示在手订单充足，未来增长可期。

关键信息

航空发动机长坡厚雪赛道

长期需求确定：三代机批产提速、新型号迭代、维修后市场扩张、商发定型批产及燃气轮机国产化，为航发控制带来长期增长空间。
供给唯一性：公司在国内航空发动机控制系统领域具有垄断地位，技术壁垒高、研制周期长，竞争威胁小。
盈利能力提升：公司通过扩产和管理改善，预计净利率将持续提升，2019-2021年净利率分别为8.49%、10.62%、12.39%。
资产注入预期：公司与中航动控研究所（614所）同属航发集团，产品互补，未来有望实现软硬件结合，提升整体竞争力。

投资策略

未来增长预期：预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.78亿元、9.34亿元、12.65亿元，对应PE分别为57X、42X、31X。
维持“买入”评级：基于公司高成长性、行业前景和盈利能力提升，分析师维持“买入”评级。

财务表现（2020A-2024E）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	3,499	4,157	5,474	7,075	9,090
营业利润（百万元）	439	600	837	1,151	1,560
归母净利润（百万元）	368	488	678	934	1,265
EPS（元/股）	0.28	0.37	0.52	0.71	0.96
P/E（倍）	104.5	78.8	56.6	41.1	30.4
P/B（倍）	6.4	3.6	3.4	3.2	2.9
EBITDA（百万元）	834	959	1,096	1,514	2,045

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	29.0	28.2	28.8	29.4	30.0
净利率（%）	10.5	11.7	12.4	13.2	13.9
ROE（%）	5.8	4.8	6.3	7.9	9.7
ROIC（%）	5.1	4.0	5.5	7.1	8.8
资产负债率（%）	27.4	24.6	26.2	26.2	27.5
净负债比率（%）	-18.7	-21.1	-26.5	-20.8	-27.0
总资产周转率	0.4	0.4	0.4	0.4	0.5
应收账款周转率	1.5	1.3	1.8	2.4	3.0
应付账款周转率	2.5	2.6	2.6	2.6	2.6