20221104-天风证券-航发动力-600893.SH-前三季度收入+22.18_归母净利润+23.67_经营业绩稳步提升_3页_734kb

航发动力（600893）总结

核心内容

航发动力（600893）在2022年前三季度实现了收入和归母净利润的稳步增长，分别为224.12亿元和9.68亿元，同比增长22.18%和23.67%。尽管第三季度营收和归母净利润分别同比下滑7.91%和1.48%，但公司整体经营业绩仍呈现积极趋势。

主要观点

• 业绩增长：公司前三季度整体业绩表现良好，收入和净利润均实现同比增长，显示其在市场中的竞争力。
• 盈利能力改善：前三季度销售净利率为4.62%，同比提升0.13个百分点，期间费用率降至7.28%，创历史新低，表明公司成本控制能力增强。
• 产品成熟度提升：新型号产品逐步成熟，良品率和可靠性提高，有助于降低返修率和外场保障需求，从而改善成本和费用结构。
• 交付节奏波动：第三季度业绩下滑主要受交付节奏波动和资产减值损失增加影响，特别是信用减值损失同比大幅增长84.93%，以及资产减值损失同比激增478.15%。
• 财务状况优化：公司预付账款、应付账款和存货均出现显著增长，反映其在积极备货备产，为后续交付和产能释放做准备。

关键信息

财务数据与估值

业绩驱动因素

• 新型号产品批量生产：公司具备四代机和大型运输机涡扇发动机的研制能力及五代机预研能力，预计2023-2025年进入批量生产阶段，将显著提升业绩。
• 维修市场空间扩大：随着存量飞机总量提升及实战训练体系深化，维修市场容量有望增长，推动公司高附加值业务放量。
• 产业链现金流改善：公司预付款逐步落地至各分系统单位，并向产业链上游延伸，预示现金流情况可能迎来拐点，带动经营指标提升。

风险提示

• 军品增值税改革：可能对公司盈利能力产生影响。
• 新型号推出不及预期：若新型号研发进度受阻，可能影响业绩增长。
• 客户订单变动：客户订单波动可能对收入和利润构成风险。

财务预测摘要

• 收入预测：预计2022-2024年营业收入分别为41,545.73亿元、50,228.84亿元和60,660.65亿元，增长率分别为21.83%、20.90%和20.77%。
• 净利润预测：预计2022-2024年归属母公司净利润分别为1,552.88亿元、2,092.31亿元和2,711.03亿元，增长率分别为30.76%、34.74%和29.57%。
• 盈利预测调整：由于疫情影响，公司新型号产品交付及收入确认有所延后，净利润预测由16.08/20.91/27.12亿元调整为15.53/20.92/27.11亿元。

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：47.79元
• 目标价格：未提供

结论

航发动力正处于产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号Pipeline不断确认及后端维修市场稳步增长的阶段，具备良好的发展趋势。公司盈利能力在放量基础上有望持续改善，短期及中长期均值得重点关注。