20181203-浙商证券-航发动力-600893.SH-航发动力深度报告_军用航空发动机龙头企业_独享行业高景气度_21页_1mb

航发动力深度报告总结

核心内容概述

航发动力是中国航空发动机集团旗下的核心平台型企业，是国内唯一具备全类型航空发动机研发与生产能力的企业。随着军机数量和代际结构的优化，以及“两机专项资金”的投入，公司业务持续增长，享有广阔的市场空间。报告指出，公司作为“两机”产业的重要参与者，未来在研发和产能方面将有显著提升。

主要观点

• 公司定位：航发动力是航发集团整机业务平台，整合了集团核心航空发动机和燃气轮机资产。
• 主营业务增长：公司主营业务收入保持稳定增长，复合增长率达8%。航空发动机及衍生品业务占比不断提升，非核心民品逐步剥离。
• 市场前景广阔：预计未来十年，我国军用航空发动机市场将达到4,500亿元，燃气轮机市场接近1,000亿元。未来二十年，亚太地区将占据全球民航发动机市场约42%，对应市场规模达4,000亿美元。
• 政策支持：国家设立“两机专项”投入千亿资金，推动航空发动机和燃气轮机产业发展，公司作为主要承接单位之一，将从中受益。
• 盈利预测：基于当前股价，首次覆盖给予“增持”评级，预计2018-2020年每股收益分别为0.47元、0.53元和0.64元，对应PE分别为50倍、44倍和37倍。

关键信息

公司发展概况

• 公司经历了两次重组，整合了航发集团的核心资产。
• 2016年5月，航发集团成立，公司成为其核心平台。
• 公司主要业务涵盖航空发动机及衍生品、外贸转包及非航民品，实现涡扇、涡喷、涡轴、涡桨及活塞全品种覆盖。
• 公司在2014年重组后，航空发动机及衍生品收入占比从57%上升至85%，非核心民品收入占比从33.1%降至3.7%。

市场发展分析

• 军用航空发动机市场：目前我国军机数量及代际结构仍有较大提升空间，预计未来十年军用航空发动机市场总量将达到4,500亿元。
• 民航发动机市场：全球民航发动机市场价值预计达9,525亿美元，亚太地区占全球市场约42%，对应市场规模为4,000亿美元。
• 燃气轮机市场：燃气轮机市场目前主要由国外企业占据，我国需加大自主研发力度，实现进口替代。

“两机专项”资金投入

• “两机专项”资金投入推动了航空发动机和燃气轮机产业的发展。
• 资金投入预计在2020年前达到千亿规模，航发动力作为主要承接单位，将受益于资金的投入。
• 专项资金的使用将加速公司研发和产能建设，提升技术水平。

盈利预测

• 财务表现：公司2014年重组后，主营业务收入保持稳定增长，归母净利润在2018年前三季度同比增长78.25%。
• 盈利预期：预计2018-2020年公司每股收益分别为0.47元、0.53元和0.64元，对应PE分别为50倍、44倍和37倍。
• 现金流情况：公司经营活动现金流稳定增长，预计2018年将达到3,388.06万元。

风险提示

• 军品订单不达预期
• 产品研制进度缓慢

图表目录

• 图1：航发动力发展历程
• 图2：2014-2017航发动力营业收入占比变化
• 图3：公司营业总收入及增速
• 图4：公司主营业务（航空发动机及衍生品）收入及增速
• 图5：公司归母净利润及增速
• 图6：公司各年份产品毛利率
• 图7：航发集团下属单位组织架构
• 图8：“黄蜂”系列星形气冷发动机
• 图9：HeS3涡轮喷气发动机
• 图10：F110涡扇发动机
• 图11：AL-31F涡扇发动机
• 图12：昆仑发动机
• 图13：太行发动机
• 图14：QD128燃气轮机
• 图15：R0110燃气轮机
• 图16：我国与发达国家军机数量对比
• 图17：美国歼击机代际构成
• 图18：我国歼击机代际构成
• 图19：2010-2017年国际旅客周转量及增速
• 图20：不同机型对应民航发动机市场
• 图21：不同地区对应民航发动机市场
• 图22：燃气轮机市场竞争格局
• 图23：2012-2017年燃气轮机进出口金额
• 图24：2017年中美海军军舰艇数量对比
• 图25：2017年各国天然气发电占比对比

表格目录

• 表1：航发集团下属主要总装厂
• 表2：航发集团下属主要科研院所
• 表3：世界主流涡扇发动机型号
• 表4：世界主流涡轴发动机型号
• 表5：世界主流涡桨发动机型号
• 表6：国际主流民航发动机型号
• 表7：国内主流航空发动机型号
• 表8：燃气轮机种类
• 表9：各国燃气轮机发展进程
• 表10：未来十年国内军用航空发动机市场测算
• 表11：截至2018年“两机”相关项目投资情况概览