20210331-浙商证券-航发动力-600893.SH-航发动力年报点评报告_航发收入符合预期；军机加速列装_民用未来空间大_8页_1mb

航发动力（600893）2020年报点评总结

核心内容概述

航发动力2020年实现营业收入286亿元，同比增长13.6%；归母净利润11.46亿元，同比增长6.4%。公司拟每10股派1.3元（含税），分红比例为30%。2021年经营目标为营业收入318亿元，同比增长11%；归母净利润12亿元，同比增长5%。整体来看，公司业绩表现稳健，但受到外贸出口业务受疫情影响较大，影响了整体增速。

主要观点与关键信息

1. 营收与利润分析

• 营业收入：2020年实现286亿元，同比增长13.6%；2021年预计实现318亿元，同比增长11%。
• 归母净利润：2020年实现11.46亿元，同比增长6.4%；预计2021年实现12亿元，同比增长5%。
• 毛利率：2020年综合毛利率为15%，同比下降1.72个百分点；航发业务毛利率为14.8%，同比下降1.99个百分点，主要由于产品结构调整和新型号爬坡。
• 期间费用率：2020年期间费用率为9.5%，同比下降2.6个百分点，其中管理费用率下降1.6个百分点，显示公司管理效率提升。

2. 业务结构分析

• 航发业务：2020年航发业务收入262亿元，同比增长19%，基本符合预期。
• 外贸出口：2020年外贸出口业务收入15亿元，同比下降41%，主要受疫情影响，客户推迟提货或取消订单。
• 子公司表现：
  • 黎明公司：营业收入159亿元，同比增长27%。
  • 南方公司：营业收入72亿元，同比增长23%。
  • 黎阳公司：营业收入23亿元，同比增长7%。
  • 莱特公司：营业收入6.51亿元，同比下降29%。
• 2021年展望：黎阳厂三代中推生产线刚完成建设，预计2021年收入将大幅增长。

3. 市场前景与战略定位

• 军品需求：我国军机数量与美俄相比仍有较大差距，且产品结构偏老旧，二代战斗机占比高。预计“十四五”期间先进军机将进入快速列装期，军用航空发动机市场规模有望达2500亿元，年均近500亿元。
• 民品需求：全球商飞需求预计达4.3万架（2018-2037），按发动机价值量占比15%计算，年市场规模达3120亿元。亚太地区占全球商飞新增市场42%，市场空间广阔。
• 公司定位：作为国内唯一能够研制全谱系军用航空发动机的企业，公司是航空动力整体上市的唯一平台。

4. 盈利预测与估值

• 收入预测：2021-2023年公司收入分别为338/404/477亿元，同比增长18%/20%/18%。
• 净利润预测：2021-2023年公司归母净利润分别为14.2/17.8/22.1亿元，同比增长24%/26%/24%。
• 估值指标：PE为86/68/55倍，PS为3.6/3.0/2.5倍。
• 评级：维持“买入”评级，主要基于公司作为国防装备龙头的战略地位和稀缺性。

5. 风险提示

• 短期股价涨幅较大风险；
• 产品交付不及预期；
• 型号进度不及预期。

结构分析

1. 财务摘要

2. 营业现金流分析

• 销售回款比例：2020年为99%，同比下降24个百分点，但仍高于历史平均水平。
• 经营性现金流：2020年为36亿元，同比下降15亿元，主要由于销售回款减少。
• 投资与筹资活动现金流：2020年投资活动现金流为-27亿元，筹资活动现金流为-11亿元。

3. 财务比率分析

结论

航发动力在2020年业绩稳健，虽然外贸业务受疫情影响较大，但航发业务表现符合预期。公司作为国内唯一航空动力整体上市平台，具备较强的市场地位和增长潜力。随着“十四五”期间军机列装加速和民机市场空间的扩大，公司有望在未来几年实现业绩的持续增长，维持“买入”评级。