20210308-浙商证券-航发动力-600893.SH-航发动力点评报告_2021年国防预算增速提升_航空发动机将持续受益_3页_762kb
报告摘要
航发动力（600893）总结报告
核心内容概述
本报告分析了航发动力在2021年国防预算增长背景下的投资价值。2021年中国国防预算同比增长6.8%，增速较2020年有所提升，且占GDP比重持续上升。作为国防装备领域的龙头企业，航发动力在航空发动机等关键领域具有显著的战略地位和成长潜力，预计在“十四五”期间将受益于军用和民用航空发动机市场的快速增长。
主要观点
1. 国防预算增长显著，航空发动机受益
- 国防预算增长：2021年国防预算达1.38万亿元，同比增长6.8%，增速较2020年提升0.2个百分点。
- 国防支出占GDP比重：从2018年的1.23%逐步提升至2021年的1.28%，显示出国家对国防建设的持续重视。
- 航空发动机战略地位：作为国家重点发展工程，航空发动机具有高投入、高技术门槛、长研发周期的特点，是推进武器装备现代化建设的关键领域。
2. 军用航空发动机市场前景广阔
- 三代机列装加速：预计“十四五”期间先进军机将进入快速列装期，军用航空发动机市场规模有望达到2500亿元，年均增长近500亿元。
- 三代机数量差距：中国三代战斗机数量仅为美军的37%，且产品结构偏老旧，存在较大提升空间。
3. 民用航空发动机市场潜力巨大
- 商飞需求预测：波音预测2018-2037年全球商飞需求达4.3万架，假设发动机占比15%，对应年市场规模达3120亿元。
- 亚太市场占比：亚太地区需求占全球42%，对应年市场规模超1300亿元。
- 燃气轮机国产替代：公司舰船用、工业用燃气轮机已逐步投放市场，推动国产替代进程。
4. 公司业绩预期良好
- 净利润增长：预计2020-2022年公司归母净利润分别为13.5/18.0/23.6亿元，同比增长25%/33%/32%。
- 估值指标：PE从105倍降至60倍，PS从4.8倍降至3.1倍，估值体系逐步优化。
- 盈利预测：公司营业收入预计持续增长，2022年将达到465.42亿元，同比增长23%。
5. 投资评级与建议
- 维持“买入”评级：基于公司作为国防装备龙头的战略地位和稀缺性，以及未来业绩增长潜力，分析师建议维持“买入”评级。
- 相对评级标准：若未来6个月内公司股价涨幅超过沪深300指数20%，则为“买入”；若涨幅在10%-20%之间，则为“增持”。
关键信息
- 事件回顾：2021年1月13日以来，航发动力股价回调31%，引发市场关注。
- 公司发展背景：2015年被列入国家重点发展工程，2016年航发集团成立，推进国产替代。
- 财务表现：
- 营业收入增长显著，2020-2022年预计分别增长18%、26%、23%。
- 净利润增长稳定，预计2022年达23.6亿元，同比增长32%。
- 每股收益（EPS）从0.4元增长至0.89元，显示盈利能力增强。
- 估值体系：
- PE从132倍降至60倍，PS从5.6倍降至3.1倍。
- ROE从3.2%提升至4.9%，反映公司盈利能力提升。
风险提示
- 产品交付不及预期：可能影响公司业绩表现。
- 型号进度不及预期：可能影响市场拓展速度。
财务摘要
| 指标 | 2019A (百万元) | 2020E (百万元) | 2021E (百万元) | 2022E (百万元) |
|---|---|---|---|---|
| 主营收入 | 25,210 | 29,815 | 37,715 | 46,542 |
| 净利润 | 1,077 | 1,387 | 1,847 | 2,432 |
| 每股收益（元） | 0.40 | 0.51 | 0.67 | 0.89 |
| P/E | 132 | 105 | 79 | 60 |
| ROE | 3.2% | 3.3% | 3.9% | 4.9% |
| PS | 5.6 | 4.8 | 3.8 | 3.1 |
主要财务比率
| 指标 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 9% | 18% | 26% | 23% |
| 营业利润增长率 | 9% | 28% | 31% | 32% |
| 归母净利润增长率 | 1% | 25% | 33% | 32% |
| 毛利率 | 17% | 16% | 17% | 17% |
| 净利率 | 4% | 5% | 5% | 5% |
| ROE | 3% | 3% | 4% | 5% |
| ROIC | 4% | 4% | 5% | 5% |
| 资产负债率 | 42% | 38% | 44% | 50% |
| 净负债比率 | 11% | 20% | 20% | 21% |
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 2.9 | 2.9 | 3.0 | 3.0 |
| 应付账款周转率 | 3.1 | 3.1 | 3.3 | 3.3 |
| 每股经营现金流 | 1.9 | -1.7 | 0.5 | 0.7 |
| 每股净资产 | 12.8 | 14.3 | 14.7 | 15.2 |
| EV/EBITDA | 18 | 46 | 38 | 31 |
投资建议
- 维持“买入”评级：基于公司未来业绩增长潜力和国防预算增长背景，分析师建议维持“买入”评级。
- 风险提示：需关注产品交付及型号进度是否符合预期。
报告信息
- 报告日期：2021年3月8日
- 分析师：王华君
- 执业证书号：S1230520080005
- 电话：18610723118
- 邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn
- 研究助理：张杨
- 电话：15601956881
- 邮箱：zhangyang01@stocke.com.cn
- 资料来源：浙商证券研究所
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