20220409-浙商证券-航发动力-600893.SH-航发动力点评报告_2021年航空发动机业务收入增长22_；未来业绩弹性大_6页

航发动力（600893）2021年及未来展望总结

核心内容概述

航发动力在2021年实现了营收341亿元，同比增长19%，其中航空发动机及衍生产品业务收入达319亿元，同比增长22%，显示其核心业务表现稳健。然而，归母净利润仅增长3.6%至11.9亿元，低于市场预期，主要由于毛利率下降和销售费用大幅增长。公司2022年营收目标为384亿元，较2021年实际值增长13%，预计未来三年业绩复合增速将超30%，并有望超额完成营收目标。

主要观点与关键信息

1. 2021年业绩表现

• 营收增长：全年实现营收341亿元，同比增长19%，符合预期。
• 利润增长：归母净利润11.9亿元，同比增长3.6%，低于预期。
• 四季度表现：
  • 营收158亿元，同比增长20%。
  • 归母净利润4亿元，同比下降21%。
• 毛利率与净利率：
  • 全年毛利率12.5%，同比下降2.5个百分点。
  • 净利率3.6%，同比下降0.5个百分点。
• 费用变化：
  • 销售费用同比增长60%，主要由于售后保障任务增加。
  • 财务费用同比下降76%，受益于大额合同负债带来的现金流充裕。
  • 管理费用同比增长12%，主要由于2020年社保费用减免减少。
  • 研发费用同比增长5.8%。

2. 在手订单饱满

• 合同负债：截至2021年末，公司合同负债达218亿元，显示在手订单充足。
• 预付账款：2021年末预付账款为27.5亿元，表明公司业务持续性强。

3. 未来增长预期

• “十四五”复合增速：预计我国航空发动机整机复合增速接近20%，公司作为行业龙头将显著受益。
• 产品谱系：公司产品覆盖我国几乎所有主力军发型号，尤其在民机发动机配套中占据核心位置。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年归母净利润预计分别为14.8亿、19.5亿、26.4亿，同比增长分别为25%、31%、36%。
  • PE预计分别为75倍、57倍、42倍；PS预计分别为2.6倍、2.0倍、1.7倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来利润端释放潜力大。

4. 风险提示

• 军品订单交付不及预期：可能影响公司业绩。
• 型号研制进度不及预期：可能延缓产品交付和收入增长。

财务摘要

主要财务比率

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：涨幅在10%~20%之间。
• 中性：涨幅在-10%~10%之间。
• 减持：涨幅低于-10%。

行业投资评级

• 看好：行业指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间。
• 看淡：行业指数涨幅低于-10%。

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