20170118-西南证券-东华科技-002140.SZ-新型煤化工显回暖迹象_东华业绩有望反弹_19页_2mb

东华科技（002140）调研报告总结

核心内容概览

东华科技是一家专注于化工、石化、煤化工等领域的工程设计与EPC业务的大型工程公司，具有工程设计综合甲级资质。公司当前股价为14.00元，目标价未明确，首次覆盖给予“增持”评级。报告指出，2017年公司业绩有望实现大幅反弹，主要受益于煤化工行业回暖及公司新业务拓展。

主要观点

• 煤化工行业回暖：由于国际油价上涨和国内煤炭价格相对较低，煤化工产品如煤制乙二醇和煤制烯烃具备盈利潜力。若国际油价站稳在70美元/桶以上，煤化工产业将全面复苏。
• 政策松动：2016年煤化工环评政策有所放松，共批复6个新建项目，预计投资达1600亿元，为煤化工项目推进提供了政策支持。
• 公司订单充足：公司在手订单超过130亿元，2016年新签订单约30亿元，预计2017年业绩将大幅反弹。
• 新业务拓展：公司积极布局环保、PPP及保理业务，为业绩提供新增长点，有助于缓解煤化工行业波动对公司的影响。

关键信息

行业背景

• 供需缺口：国内化工产品如乙二醇、乙烯等存在较大供需缺口，对外依存度高，尤其是乙二醇达68.98%。
• 国家能源战略：发展煤化工是国家能源安全的重要组成部分，有助于替代石油和天然气，推动煤炭清洁高效利用。
• “十三五”规划：煤化工示范项目目标明确，预计到2020年煤制乙二醇产能将达1024万吨。

公司现状

• 业务结构：公司主要业务为工程总承包与设计咨询，其中工程总承包占2016年上半年营收的87.90%，设计咨询占12.10%。
• 毛利率：工程总承包毛利率15.54%，设计咨询毛利率61.57%。
• 订单情况：截至2016年三季度，公司在手订单约140亿元，2016年新签订单约30亿元，其中煤制乙二醇项目占18亿元。
• 盈利能力：2016年公司净利润下滑至79.42亿元，但2017年有望实现140.75亿元，同比增长66.24%。

技术与环保

• 技术突破：公司与日本宇部合作，实现煤制乙二醇技术突破，多个项目成功投产。
• 环保布局：公司布局环保业务，参与多个PPP项目，如芜湖县污水处理厂、淮南固废处置中心等，预计为公司带来稳定收益。

财务预测

• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.18元、0.32元和0.35元，对应PE分别为78倍、44倍和40倍。
• 估值指标：2016年PE为78倍，PB为3.00倍，PS为2.94倍，EV/EBITDA为42.46倍。
• 现金流预测：2017年经营活动现金流净额预计为469.02亿元，投资活动现金流净额为-5.39亿元。

风险提示

• 政策风险：煤化工政策可能收紧，影响行业发展。
• 项目风险：公司参建的生产线可能无法达产达标。
• 工程风险：工程推进及回款存在不确定性。
• 油价风险：国际油价跌回低位将影响煤化工盈利能力。

结论

东华科技在煤化工行业具备技术优势和市场份额，受益于行业回暖及政策支持，2017年业绩有望大幅反弹。同时，公司积极拓展环保和PPP业务，为未来提供新的增长点。尽管存在政策、项目及油价风险，但整体前景积极，给予“增持”评级。