20150403-华安证券-东华科技-002140.SZ-有实力_有后劲_有看点的煤化工工程翘楚_26页_1mb

东华科技（002140）总结

核心内容

东华科技是一家以化工工程设计与总承包为核心的现代科技型工程公司，成立于2001年，2007年在深交所上市。公司以“一带一路”、环保概念、国企改革、历史估值底部为看点，被评价为煤化工工程领域的翘楚。2015年公司获得“增持”评级，预计2015年营收增速为30%，2016年为20%，对应的EPS分别为0.99元和1.18元，市盈率分别为24倍和20倍。

主要观点

• 订单充足，发展后劲强：2013年公司新签订单80.3亿元，同比增长216.68%；2014年预计新签订单115.3亿元，同比增长43.23%，订单规模是其营收的近6倍，增长潜力巨大。
• 乙二醇项目优势突出：公司承担了国内乙二醇在建项目80%的市场份额，技术储备雄厚，与日本宇部合作的煤制乙二醇技术已实现商业化，产品质量远高于国家标准。
• 多重利好支撑：公司受益于“一带一路”战略，加快海外业务拓展；在化工污水处理领域具有显著优势，可受益于新一轮煤化工投资；作为央企，具有国企改革预期；当前估值处于历史底部，具备投资价值。
• 盈利预测与估值：预计2015年营收439.4亿元，净利润44亿元，市盈率23.68倍；2016年营收527.3亿元，净利润52.8亿元，市盈率19.72倍。

关键信息

公司概况

• 成立于2001年，由原化工部第三设计院发起，是工程勘察设计行业首家股份制企业。
• 拥有化工、石油化工、医药、市政、建筑等十余项甲级设计资质，业务覆盖广泛。
• 海外业务收入占比提升，2013年为16.17%，2014年国外经营签约折合人民币25.49亿元。
• 公司是央企旗下首个社会资本及管理层持股的公司，第一大股东为化学工业第三设计院有限公司，实际控制人为中国化学工程集团公司。

新型煤化工行业分析

• 行业介绍：新型煤化工包括煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇等，作为石化和能源的补充。
• 挑战与机遇：油价波动对行业构成挑战，但政策支持与技术进步为行业提供发展机遇。
• 政策分析：政策从未宽松，但亦未完全放弃，以示范发展为主。2014年政策刹车，但未来仍将维持谨慎发展。
• 示范项目：国家对新型煤化工示范项目保持支持，2013年发改委集中批复13个项目，总投资达2000亿～3000亿元。

东华科技优势

• 乙二醇项目：承担国内乙二醇在建项目80%的市场份额，具备技术优势和市场竞争力。
• 环保业务：环保业务收入增长迅速，毛利率高于公司平均水平，公司在大型高难度煤化工废水处理领域具有明显优势。
• 估值水平：公司估值指标触及历史下轨，具备较强的估值弹性。

盈利预测与估值

风险提示

• 行业政策及基本面向不利趋势发展。
• 新签订单及执行情况不达预期。

结论

东华科技凭借其在煤化工工程领域的深厚积累和广泛业务覆盖，成为行业内的领先企业。尽管2014年面临政策刹车和油价下挫的双重压力，但其订单储备充足，且具备技术、环保和国企改革等多重利好支撑，预计2015年业绩将显著改善，未来发展前景乐观。当前估值处于历史底部，具备较高的投资价值。