20140210-中投证券-东华科技-002140.SZ-政策_订单力助公司今年走出低谷_24页_1mb

东华科技（002140）总结

核心内容

东华科技是中国化学旗下的专业工程公司，在煤化工领域具有领先的技术储备和市场地位，尤其在煤制乙二醇、煤制烯烃和煤制天然气等细分领域表现突出。随着国家对新型煤化工项目的重新扶持，公司有望迎来业绩复苏和新一轮成长周期。

主要观点

• 政策支持：国家在2013年重新扶持新型煤化工项目，发放路条并明确政策方向，为行业复苏提供支撑。
• 技术优势：公司掌握多种先进的煤化工技术，如Texco/Shell/GSP煤气化技术、FMTP和DMTO煤制烯烃技术、煤制乙二醇技术等，具备强大的技术储备。
• 订单增长：2013年前三季度公司新签订单已超60亿元，全年预计接近80亿元，远超2012年的25.4亿元。在手订单充沛，预计年末结转订单近150亿元。
• 盈利预测：预计公司2013-2015年EPS分别为0.57元、0.86元、1.17元，2014和2015年有望实现50%和35%以上的业绩增长。
• 行业前景：新型煤化工行业预计在2014年实质性启动，总投资额有望达到5000亿元，年均市场空间625-1000亿元，工程公司将显著受益。

关键信息

政策与行业背景

• 国家政策从控制转向鼓励，新型煤化工成为国家重点投资领域。
• 2013年国家发改委共批准了超过45个新型煤化工项目，包括煤制气、煤制乙二醇、煤制烯烃等。
• 新型煤化工项目投资总额预计在2017年前达到10136亿元，其中工程公司市场空间约5000亿元。

技术储备

• 公司拥有国际领先的煤制乙二醇技术（如FMTP），以及煤制烯烃、煤制气等技术储备。
• 在污水处理、合成氨、氯化法制钛白粉等领域也有较强技术实力。

订单与业绩

• 2013年前三季度新签订单超过60亿元，其中海外合同表现超预期。
• 公司在手订单预计近150亿元，且多个大型项目在2014年将进入加速执行阶段。
• 2014年预计确认收入30亿元，2015年有望进一步提升。

财务指标

风险提示

• 资金面紧张可能导致业主投资延后。
• 公司新签订单可能低于预期。

投资建议

• 给予公司“强烈推荐”的投资评级。
• 2013-2015年EPS分别为0.57元、0.86元、1.17元。
• 6-12个月目标价为21.5元，当前股价为16.35元。

行业层面分析

技术成熟度

• 煤制天然气和煤制烯烃技术较为成熟，煤制乙二醇次之。
• 煤制芳烃和煤制油技术尚不成熟，但有国家战略需求，未来仍会适度发展。

下游需求

• 天然气、石油、基础化工原料供需缺口加大，煤化工产品具有较高的附加值。
• 2015年天然气需求预计达2316亿立方，石油对外依存度恐继续上升至60%以上。

政策变化

• 政策从控制转向鼓励，支持煤化工行业发展。
• 2013年成为新型煤化工的“新生元年”，政策推动项目加速落地。

环保与水资源

• 水资源和环保问题虽为行业风险，但技术改进有望缓解。
• 煤制气项目盈利性有待观察，但天然气价改和管道运输机制优化将提升盈利能力。

公司层面分析

技术储备

• 公司在煤化工、化工涂料、磷复肥、化工材料等多个领域具有核心技术优势。
• 煤制乙二醇技术在国内领先，且已实现工业化应用。

订单与执行

• 2013年新签订单主要集中在煤制乙二醇、煤制天然气等项目。
• 在手订单预计近150亿元，2014年将进入执行加速期。

盈利预测

• 设计和EPC业务收入预计在2013-2015年逐步增长。
• 设计业务毛利率保持较高水平，EPC业务毛利率逐步稳定。

附录：订单情况

• 公司自2007年上市以来，订单情况持续向好，尤其在2011年达到高峰。
• 2013年订单主要集中在海外，如刚果钾肥项目和白俄罗斯NPK项目。

总结

东华科技作为煤化工工程领域的领先企业，凭借强大的技术储备和充足的订单，有望在2014年迎来业绩复苏。随着国家政策的扶持和行业需求的增加，公司未来几年将受益于新型煤化工项目的加速推进，市场空间广阔，投资价值显著。