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建筑装饰行业研究报告总结 - 东华科技 (002140)

核心内容概述

本报告分析了东华科技（股票代码：002140）在2018年10月12日中标两项大型煤化工EPC项目的情况，并对其市场表现、财务状况及未来发展前景进行了点评。报告指出，公司正迎来业绩反转期，且在煤化工行业回暖背景下，其设计与工程业务有望持续增长。

主要观点

1. 中标项目与行业景气度提升

• 中标项目：公司中标《神华榆林循环经济煤炭综合利用项目（一阶段工程)全厂系统工程EPC项目》和《福化天辰大型煤气化EPC项目合同包2：大型煤气化项目净化、合成及相关装置》，合计中标金额为13.15亿元。
• 行业回暖：自2017年下半年以来，随着化工行业供给侧改革和油价上涨，煤化工行业景气度提升，特别是煤制乙二醇经济性显现，业主投资意愿增强。
• 市场占有率：公司在煤制乙二醇市场占有率高达70%，设计订单增长显著，2018年第二季度单季新签设计合同达12.9亿元，同比增长97%。

2. 煤化工投资释放与盈利预期

• 经济性驱动：煤制乙二醇在原油价格50-60美元、原料煤价格300-400元/吨的条件下即可盈利，且投资规模相对较小。
• 国家能源安全战略：煤制油等项目在替代能源战略下将有序推进，预计未来三年煤化工产业总投资可达4750亿元，将为东华科技带来显著利好。
• 盈利预测调整：由于部分项目推进不及预期，公司下调了2018-2020年盈利预测，预计净利润分别为2.10亿、2.73亿、3.41亿，增速分别为433%、30%、25%。对应PE分别为12.1X、9.3X、7.4X，维持“增持”评级。

3. 财务表现与业绩增长

• 营业收入：2017年营业收入为29.09亿元，2018年上半年为11.82亿元，预计2018年全年为39.11亿元，同比增长34.50%。
• 净利润：2017年净利润为1.81亿元，2018年上半年为0.83亿元，预计2018年全年为2.10亿元，实现业绩大幅反转。
• 毛利率与ROE：公司毛利率保持稳定在15%-16%之间，ROE由2017年的-3.23%提升至2018年的9.70%，预计未来三年将逐步提升至12.30%。
• 在手订单充足：截至2018年6月末，公司在手订单总额约176亿元，其中设计合同额6.72亿元，工程总承包合同额170亿元，订单收入比达6.0，显示出强劲的业务支撑能力。

关键信息

市场数据（2018年10月12日）

• 收盘价：5.68元
• 一年内最高/最低价：12.7元 / 5.44元
• 市净率：1.3
• 流通A股市值：2497百万元
• 上证指数/深证成指：2606.91 / 7558.28

基础数据（2018年6月30日）

• 每股净资产：4.54元
• 资产负债率：67.62%
• 总股本/流通A股：446百万 / 440百万
• 流通B股/H股：未公布

投资建议

• 评级：增持（Outperform）
• 理由：公司设计订单先行，工程逐步落地，显示煤化工行业景气度提升。在手订单充足，上半年收入增速达39.54%，未来业绩有望持续增长。

财务数据及盈利预测（单位：百万元）

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%-20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%之间
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现

• 基准指数：沪深300指数

法律声明

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