深度报告-20220211-天风证券-东华科技-002140.SZ-化工建设龙头_新能源工程及实业带来新增长动能_29页_1mb

东华科技（002140）总结

核心内容概述

东华科技是中国化工建设领域的龙头企业，其煤化工与化工工程业务占公司收入的90%以上。随着政策支持及经济性提升，公司迎来传统业务的回暖及新业务的快速增长。公司通过拓展盐湖提锂、钛白粉、环保工程及新能源等业务，实现了营收的持续增长。公司与陕煤集团合作，引入战投并布局PBAT及煤化工工程业务，有望进一步增强公司竞争力。

主要观点与关键信息

1. 传统业务回暖，新业务带来增长

• 煤化工行业：受益于政策支持（如“原料用能不纳入能源消费总量控制”）和经济性提升（如原油价格超过80美元/桶），煤化工行业迎来发展良机。公司乙二醇工程市占率近七成，其他煤化工领域也有项目经验。
• 盐湖提锂：国内潜在工程空间达530亿元，公司具备万吨级工程建设能力及快速达产优势。2021年签订西藏EPC+O订单，计划三年达产，有望领先行业。
• 钛白粉业务：氯化法钛白粉因环保政策支持逐步取代硫酸法，公司技术具有垄断优势。2020年氯化法钛白粉产量占全国总产量的9.1%，未来有望进一步扩大市场份额。

2. 新业务拓展与技术合作

• PBAT项目：公司与新疆天业合资建设50万吨/年PBAT项目，配套30万吨BDO原料，锁定成本。一期10万吨PBAT已竣工，公司成立销售子公司，拓展市场。
• 与陕煤集团合作：陕煤集团通过非公开发行认购公司股份，成为第二大股东。双方在可降解塑料、绿色化工、氢能等领域深化合作，提升技术产业化能力。

3. 财务表现与盈利预测

• 营收增长：2020年公司营收52.1亿元，净利润2.02亿元，同比增长15.32%和12.65%。2021年新签订单达105.25亿元，预计未来三年营收CAGR达32%。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.52/0.73/0.90元，净利润分别为2.84/3.97/4.92亿元，2021-2023年CAGR为32%。给予2022年PE25倍，目标价18.21元，首次覆盖，给予“买入”评级。

财务数据与估值

风险提示

• 碳酸锂产能释放不达预期
• 煤炭价格居高不下导致工程投资减弱
• 氯化法制钛白替代速度不及预期
• 国内可降解塑料产能可能过剩

关键业务与市场前景

1. 化工工程业务

• 公司在煤制油、煤制天然气、煤制烯烃、煤制乙二醇等煤化工细分领域具备丰富经验。
• 十四五期间，煤制油、天然气、烯烃、乙二醇对应的工程投资额分别为390.6/593.7/414/376亿元，行业增长空间广阔。

2. 环保与磷化工工程

• 公司在环保工程领域拓展PPP项目，实现稳定收入。2020年环保业务营收为4.3亿元，同比下降。
• 公司参与磷化工工程设计，未来或受益于锂电池需求增长。

3. PBAT与DMC实业布局

• PBAT项目预计实现产能50万吨/年，一期10万吨已投产，公司通过与陕煤集团合作，增强市场竞争力。
• DMC作为锂电池关键溶剂，需求增长带动相关工程业务。

公司优势与技术储备

• 公司拥有“工程设计综合资质甲级”，可承接21个行业工程设计。
• 拥有丰富的技术储备，包括盐湖提锂、氯化法钛白粉、PBAT等。
• 公司具备大项目施工能力和快速达产优势，提升在行业中的竞争力。

未来展望

• 公司在传统化工工程领域持续增长，同时通过新业务拓展增强盈利能力。
• 随着政策支持和市场需求增长，公司有望在煤化工、盐湖提锂、环保工程等领域持续受益。
• 与陕煤集团的合作为公司带来新的增长点，助力实现技术产业化和市场拓展。