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食品饮料三季报总结：白酒仍最稳健进取

核心内容

2016年前三季度，食品饮料板块实现收入3247亿元，利润480亿元，收入同比增长5.7%，利润增长11.3%。板块整体增速在A股行业中排名中游，但白酒板块表现突出，成为行业增长的核心驱动力。

主要观点

1. 白酒板块稳健复苏

• 白酒板块收入和利润分别同比增长12.7%和10.9%，行业进入复苏阶段。
• 一线白酒（如贵州茅台、五粮液、泸州老窖）收入增速保持在16%-17%，利润增速在9.1%-13.9%之间，表现优于二线和三线白酒。
• 茅台、五粮液、国窖1573等一线白酒一批价稳步上行，反映出市场需求回暖。
• 一线白酒的预收账款和经营现金流持续改善，渠道状况良好，业绩确定性增强。

2. 调味品表现亮眼

• 调味品板块收入增长1.8%，但净利润增长显著，达40.3%。
• 酱醋调味品收入增长10.2%，中炬高新和海天味业表现突出，中炬高新净利润增长51.8%，受益于毛利率提升和国企改革预期。
• 调味品板块毛利率为34.0%，同比提升，但销售费用率略有上升。

3. 乳制品板块毛利率提升

• 乳制品板块收入下降6.3%，但净利润增长23.9%，主要受益于原奶价格下降带来的成本优势。
• 1-9月乳制品板块毛利率为39.5%，同比提升4.4个百分点。
• 销售费用率同比上升2.5个百分点，但预计随着原奶价格温和回升，费用率有望改善。

4. 肉制品板块收入增长

• 肉制品板块收入增长16.2%，利润增长13.5%，其中双汇发展收入增长19.1%，利润增长5.1%。
• 高猪价对毛利率带来一定压力，但随着猪价下行，盈利能力有望恢复。

5. 葡萄酒板块略有改善

• 葡萄酒板块收入增长3.4%，净利润下降1.0%，整体业绩较上半年有所好转。
• 行业毛利率略有下降，销售费用率同比上升，但龙头张裕表现相对较好。

关键信息

行业整体表现

• 食品饮料板块年初至今上涨9.4%，跑赢上证综指和创业板指。
• 白酒板块涨幅27.9%，成为食品饮料行业中最受市场青睐的子行业。
• 白酒板块估值从年初15倍提升至24倍，相对A股溢价提升。

投资建议

1. 白酒板块：推荐贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、水井坊及沱牌舍得，未来结构弹性仍然具备。
2. 中线推荐：伊利股份、中炬高新和好想你。
3. 短期关注：百润股份和承德露露，具备业绩和预期双重弹性。
4. 积极关注：广泽股份等乳制品细分品类，特别是奶酪和黄油相关企业，未来增长潜力大。

风险提示

• 系统性风险：市场整体波动可能影响投资收益。
• 需求回暖不达预期：行业复苏可能不如预期。
• 估值预期较高：白酒板块估值提升可能带来回调风险。

行业评级体系

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