20161102-安信证券-食品饮料三季报总结_白酒仍最稳健进取_17页_753kb

报告摘要

食品饮料行业2016年三季报总结

核心内容

2016年前三季度，食品饮料板块实现收入3247亿元，同比增长5.7%，利润480亿元，同比增长11.3%。板块整体增速在A股行业中排名中游。其中，肉制品、白酒和酱醋调味品板块收入增速靠前，而软饮料、啤酒和乳制品板块收入呈下滑趋势。

主要观点

1. 白酒板块稳健复苏

白酒板块收入和利润增速分别为12.7%和10.9%，优于其他子行业。
一线白酒（如贵州茅台、五粮液、泸州老窖）表现尤为突出，收入增速分别为16.0%、17.0%和17.3%，利润增速分别为9.1%、10.8%和13.9%。
茅台一批价从年初840元升至1000元左右，五粮液和国窖1573一批价也稳步上行，显示行业景气度提升。
预收账款和经营现金流指标持续改善，反映经销商打款积极性上升，渠道状况优化。
一线白酒未来业绩确定性较强，具有较高的稳健投资价值。

2. 葡萄酒行业有所好转但毛利率下滑

葡萄酒板块收入同比增长3.4%，净利润同比下降1.0%。
行业龙头张裕收入增长2.1%，净利润下滑6.6%，主要受国产葡萄酒受到进口酒冲击影响。
毛利率同比下降1.7个百分点至62.1%，销售费用率略有上升。

3. 乳制品板块收入放缓但毛利率提升

乳制品板块收入同比下降6.3%，利润增长23.9%。
上游原奶价格低位，带动乳制品毛利率提升至39.5%，同比提高4.4个百分点。
销售费用率同比上升2.5个百分点至26.3%，对利润率构成一定压力。
奶酪和黄油等高附加值产品表现突出，行业规模快速增长，消费结构升级趋势明显。

4. 肉制品板块收入增长，毛利率受猪价影响

肉制品板块收入增长16.2%，利润增长13.5%。
高猪价对毛利率带来一定压力，但随着猪价逐步下行，毛利率有望恢复。
双汇发展收入和利润增速分别为19.1%和5.1%，是行业龙头。

5. 调味品板块表现分化

调味品板块收入增长1.8%，利润增长40.3%，主要受益于中炬高新和梅花生物的高利润增速。
酱醋调味品收入增长10.2%，毛利率提升。
恒顺醋业净利润下滑，加加食品利润增速有所改善。

关键信息

白酒板块仍是食品饮料行业中最稳健的板块，未来增长可期。
调味品、乳制品和肉制品板块利润表现优于收入，显示盈利改善。
乳制品行业细分品类（如奶酪、黄油）增长迅速，消费结构升级趋势明显。
酱醋调味品和中炬高新表现突出，具备较强增长潜力。
行业整体估值中，白酒板块市盈率从年初15倍提升至24倍，具有较高溢价。
食品饮料板块整体表现优于大盘，跑赢沪深300指数。

投资建议

白酒板块：继续维持核心推荐组合：贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、水井坊及沱牌舍得。
中线推荐：伊利股份、中炬高新和好想你。
重点关注：百润股份和承德露露，因其业绩底部好转叠加催化剂。
积极关注：乳制品细分品类奶酪和黄油相关标的广泽股份。

风险提示

系统性风险：市场整体波动可能影响板块表现。
需求回暖不达预期：消费复苏可能不及预期，影响业绩增长。
估值提升预期较高：板块估值偏高，存在回调风险。

行业评级体系

收益评级：
- 领先大市：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上。
- 同步大市：未来6个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
- 落后大市：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数。
- B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。

总结

食品饮料行业在2016年前三季度整体表现中规中矩，白酒板块依然是最稳健的子行业，其收入和利润增速显著优于其他板块。乳制品和肉制品板块虽然收入增长偏缓，但利润表现良好，尤其是乳制品板块受益于原奶价格下降带来的毛利率提升。调味品板块整体表现分化，但酱醋类表现较为亮眼，具备增长潜力。葡萄酒行业虽有所好转，但毛利率和净利润仍面临压力。整体来看，白酒板块仍将是食品饮料行业中最核心的权重板块，未来增长可期。

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