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安琪酵母 (600298) 2018年三季报点评总结

核心内容

本报告对安琪酵母2018年三季报进行点评，指出公司收入端表现稳健，但盈利能力面临压力。基于对成本上涨、汇率波动等风险因素的考量，下调了2018-2020年的EPS预测，并将投资评级调整为“增持”。

主要观点

• 收入增长稳健：2018年Q1-Q3公司实现收入48.99亿元，同比增长17.12%。其中，Q3收入增长23.5%，环比提速。
• 出口业务受益于人民币贬值：人民币持续贬值推动出口业务增长，Q3出口同比增长超20%，前三季度累计增速恢复至双位数。
• 国内业务表现良好：国内业务同比增长约20%，保持较快增速。
• 产品结构分化明显：
  • 发酵类产品保持双位数增长；
  • YE下游景气度放缓，同比增长不足10%；
  • 动物营养业务因非洲猪瘟影响增长显著，同比增长超30%；
  • 保健品业务增长迅猛，同比增长超40%。
• 盈利能力承压：Q3净利率为11.50%，同比下降4.2个百分点，主要受毛利率下滑及所得税率上升影响。
• 毛利率下滑原因：
  • 伊犁工厂因环保限产，产能利用率下降；
  • 赤峰工厂三季度搬迁停产，对成本造成压力。
• 四季度展望：
  • 国内需求景气度良好，预计直接提价将改善利润；
  • 人民币汇率低位有利于出口；
  • 赤峰工厂恢复生产，毛利率有望环比恢复；
  • 出口退税政策调整预计对业绩贡献超500万元。

关键信息

财务数据

投资评级与估值

• 投资评级：增持
• EPS预测：1.14（2018）、1.34（2019）、1.55（2020）
• PE估值：20x（2018）、17x（2019）
• 业绩催化剂：业绩超预期、主力产品提价、下游需求超预期
• 核心假设风险：业绩低于预期、汇率大幅波动、原材料成本上涨超预期、新产能建设进度不达预期

结论

安琪酵母在2018年三季报中表现出较强的收入增长能力，但盈利端受到成本上升及税收政策调整的影响，增速放缓。尽管Q3盈利能力承压，但四季度有望通过提价、汇率利好及新政策支持改善业绩表现。考虑到公司未来的增长潜力和盈利能力的恢复预期，投资评级调整为“增持”。投资者需关注成本控制、汇率波动及新产能建设等关键风险因素。