20220329-国盛证券-安琪酵母-600298.SH-成本压力拖盈利_新年有望边际改善_3页_646kb

安琪酵母 (600298.SH) 总结

核心内容概述

安琪酵母于2021年实现营业收入106.8亿元，同比增长19.5%，但归母净利润13.1亿元，同比下降4.6%，扣非后归母净利润10.6亿元，同比下降13.1%。2021年第四季度，公司收入同比增长22.9%，但净利润同比下滑19.1%，扣非后净利润同比下滑38.4%。尽管收入增长显著，但成本压力对盈利造成拖累。

主要观点

收入表现

• 全年收入增长：2021年全年收入增长19.5%，收入目标达成。
• 季度增长趋势：经营逐季改善，Q4收入增长显著，继续优于Q3。
• 分产品增长：酵母及深加工品收入同比增长15.1%，包装增长25.6%，奶制品增长35.0%，制糖收入增长68.4%，其中制糖增速最快。
• 分地区增长：国内市场收入增长22.3%，国外市场增长12.0%，Q4分别增长21.5%和15.4%。

盈利压力

• 毛利率下滑：2021年毛利率为27.3%，同比减少6.7个百分点，主要由于糖蜜及能源海运费上涨。
• 净利率下降：净利率为12.3%，同比减少3.1个百分点。
• 期间费用率变化：期间费用率14.8%，同比下降1.4个百分点，销售费用率下降1.0个百分点，管理费用率下降0.1个百分点。
• Q4毛利率提升：Q4毛利率为21.8%，同比提升3.6个百分点，主要受益于提价策略。

成本控制与提价策略

• 提价应对成本上涨：公司对国内和国外主要产品提价，预计2022年吨价将实现双位数增长。
• 成本控制措施：通过新建糖蜜储罐、水解淀粉糖替代糖蜜等方式平抑成本上涨。
• 产能建设：国内酵母龙头地位稳固，产能达产后将推动收入稳健增长。

关键信息

财务预测

• 2022年收入目标：126.2亿元，同比增长18.2%。
• 2022年归母净利润目标：13.7亿元，同比增长4.9%。
• 盈利预测调整：公司调整了此前的盈利预测，并引入2024年预测，预计2022-2024年营业收入分别为126.5/146.1/167.8亿元，同比增长18.5%/15.5%/14.8%。
• 归母净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为14.0/17.8/21.9亿元，同比增长6.6%/27.6%/23.1%。

估值与投资建议

• 当前PE：26倍（2022年3月28日收盘价）。
• 未来PE预期：2024年PE预计为16.4倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司有望通过提价、成本控制及产能建设实现盈利边际改善。

风险提示

• 产能推进不及预期：可能影响收入增长。
• 原料成本超预期上行：对毛利率造成进一步压力。
• 食品安全风险：可能对品牌声誉和市场表现产生负面影响。

财务数据概览

投资建议说明

• 评级调整：由“增持”调整为“买入”，认为公司具备良好的增长潜力。
• EPS预测：2022年EPS预计为1.68元，2024年预计为2.63元。
• 现金流预测：2022年经营活动现金流预计为1,418百万元，2024年预计为2,331百万元。
• 估值预期：2022年PE为25.7倍，2024年PE为16.4倍，估值逐步下降。

结论

安琪酵母在2021年实现了收入的快速增长，但受到原辅料成本上涨的影响，盈利承压。公司通过提价、成本控制和产能建设等措施，预计2022年将实现收入和利润的边际改善。分析师认为，公司具备良好的增长前景，维持“买入”评级。未来需关注产能推进情况、原料成本波动及食品安全风险。