20230331-国金证券-安琪酵母-600298.SH-短期成本扰动_不改长期价值_4页_822kb

安琪酵母 (600298.SH) 总结

核心内容

安琪酵母作为全球酵母行业龙头，2022年实现营收128.43亿元，同比增长20.31%；归母净利润13.21亿元，同比增长0.97%。尽管全年利润承压，但2022年第四季度业绩环比显著改善，营收同比增长25.3%，归母净利润同比增长46.0%，扣非归母净利润同比增长90.0%。

主要观点

• 业绩表现：2022年整体业绩基本符合预期，Q4需求改善带动收入和利润双增长。
• 业务结构：酵母及深加工业务在Q4收入环比提速，而保健品和动物营养业务受经济下行影响拖累整体表现。贸易糖业务贡献显著增长，电商业务略有下降。
• 成本压力：核心原材料糖蜜价格上涨20%以上，水解糖投产不及预期，外采成本高企，叠加能源与运费成本上升，导致全年利润承压。
• 海外市场：海外需求复苏及人民币贬值带动海外业务增速显著高于国内，2022年国外收入同比增长39.0%。
• 盈利能力：Q4净利率为11.0%，同比提升1.6个百分点；全年净利率为10.3%，同比下降2个百分点。
• 未来展望：随着产能在2023-2024年逐步释放，2025年营收目标有望达到200亿元。利润端将通过下游需求回暖、高毛利酵母业务销量修复及低毛利业务剥离实现双重改善。

关键信息

营收与利润预测

毛利与成本分析

• 毛利变化：2022年毛利为31.86亿元，同比增长3.7%；预计2023-2025年毛利将逐步提升，分别达到37.56/45.93/55.03亿元。
• 成本结构：主营业务成本占比持续上升，从2020年的66.0%升至2022年的75.2%。
• 成本因素：糖蜜价格大幅上涨、水解糖投产不及预期、能源与运费成本提升，以及低毛利业务占比增加（2022年达13.8%）。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2022年为10.69亿元，同比下降12.2%；预计2023-2025年将逐步改善，分别达到15.61/30.05/34.59亿元。
• 资产负债情况：2022年负债股东权益合计为16.93亿元，资产负债率降至43.24%。资产总计预计在2025年达到23.14亿元。

财务指标变化

风险提示

• 人民币汇率波动
• 疫情反复
• 市场竞争加剧

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 理由：公司具备长期增长潜力，产能扩张将释放利润，产品结构优化有助于盈利能力提升。

相关报告

• 《新一轮产能扩张，加固护城河优势-安琪酵母首次覆盖报告》（2022.11.8）

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

• 主营业务收入：预计在2023-2025年持续增长，分别达到149.91/174.05/200.71亿元。
• 主营业务成本：预计增长至112.35/128.12/145.68亿元。
• 净利润：预计在2023-2025年分别为15.38/18.98/22.65亿元。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：预计在2023-2025年分别达到15.61/30.05/34.59亿元。
• 投资活动现金净流：预计在2023-2025年分别为-2.64/ -1.51/ -1.63亿元。
• 筹资活动现金净流：预计在2023-2025年分别为1.07/ -1.30/ -1.62亿元。

资产负债表预测

• 资产总计：预计在2023-2025年分别达到20.00/21.59/23.14亿元。
• 负债股东权益合计：预计在2023-2025年分别达到20.00/21.59/23.14亿元。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

本报告由国金证券研究所发布，仅限于中国境内使用。国金证券保留一切权利。报告内容基于公开资料及实地调研，仅供参考，不构成投资建议。