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安琪酵母（600298.SH）2021年报及2022年投资分析总结

核心内容概述

安琪酵母在2021年实现了收入106.8亿元，同比增长19.5%，但归母净利润同比减少4.6%至13.1亿元。Q4收入同比增长22.9%，但归母净利润同比下滑19.1%，主要受原材料成本上涨影响。公司拟每10股派发现金红利5元，2021年经营活动现金流净额为13.2亿元，同比下降29.4%。公司预计2022年-2024年收入增速分别为18.0%、12.5%、8.8%，净利润增速分别为7.0%、21.9%、10.5%，EPS分别为1.68/2.05/2.26元，首次给予增持-A的投资评级，6个月目标价为46.8元。

主要观点

• 全年业绩稳健增长：2021年公司整体收入保持双位数增长，其中制糖、包装和奶制品业务增速尤为显著，分别同比增长68.4%、25.6%和35.0%。
• Q4增长超预期：Q4收入同比增长22.9%，高于全年增速，可能受益于Q3提价效应。
• 成本压力影响盈利能力：由于原材料价格上涨，公司毛利率同比下降6.66个百分点至27.3%，净利率下降3.10个百分点至12.3%。
• 提价和成本控制策略：公司采取主动提价策略，并通过水解糖技术缓解成本压力，有望支撑2022年营收平稳增长。
• 财务稳健：公司2021年资产负债率升至46.4%，但流动比率和速动比率有所下降，显示短期偿债能力减弱。然而，公司资产总额和股东权益持续增长，显示长期发展稳健。
• 盈利预测与估值：预计2022年-2024年公司净利润分别为1400.1亿元、1706.8亿元和1886.2亿元，EPS分别为1.68元、2.05元和2.26元。公司PE预计从25.9倍降至18.0倍，PB从4.9倍降至2.9倍，估值逐步下降。

关键信息

收入与利润情况

• 2021年总收入：106.8亿元，同比增长19.5%
• 2021年净利润：13.1亿元，同比下降4.6%
• 2022年预计总收入：12,599.5亿元，同比增长18.0%
• 2022年预计净利润：1,400.1亿元，同比增长7.0%
• 2023年预计总收入：14,173.4亿元，同比增长12.5%
• 2023年预计净利润：1,706.8亿元，同比增长21.9%
• 2024年预计总收入：15,419.7亿元，同比增长8.8%
• 2024年预计净利润：1,886.2亿元，同比增长10.5%

每股收益与分红

• 2021年EPS：1.57元
• 2022年EPS：1.68元
• 2023年EPS：2.05元
• 2024年EPS：2.26元
• 2021年分红比率：0.0%
• 2022年分红比率：22.2%
• 2023年分红比率：17.4%
• 2024年分红比率：13.2%

股价表现

• 2022年3月29日收盘价：40.70元
• 12个月价格区间：40.07/66.82元
• 1个月相对收益：-13.2%
• 3个月相对收益：-17.76%
• 12个月相对收益：-13.69%
• 1个月绝对收益：-20.06%
• 3个月绝对收益：-29.21%
• 12个月绝对收益：-19.65%

财务指标

• 毛利率：2021年27.3%，2022E预计27.5%
• 净利率：2021年12.3%，2022E预计11.1%
• ROE：2021年19.1%，2022E预计16.2%
• ROIC：2021年19.1%，2022E预计16.6%
• 资产负债率：2021年46.4%，2022E预计35.3%
• 流动比率：2021年1.22，2022E预计1.46

投资建议

• 投资评级：增持-A
• 6个月目标价：46.8元
• PE估值：2022E预计24.2倍，2023E预计19.9倍，2024E预计18.0倍
• PB估值：2022E预计3.9倍，2023E预计3.4倍，2024E预计2.9倍

风险提示

• 原材料上涨超预期：糖蜜等原材料价格持续上涨可能进一步压缩利润空间。
• 国内外业务发展不及预期：公司海外业务增速低于国内，若海外拓展不达预期可能影响整体增长。
• 汇率波动风险：若汇率波动加剧，可能影响公司海外业务的盈利表现。

附表：财务数据汇总

结论

安琪酵母在2021年保持了稳健的收入增长，但受成本压力影响，净利润有所下滑。公司采取提价策略及技术手段缓解成本压力，预计2022年收入将继续增长，但净利率可能进一步承压。尽管如此，公司仍具备较强的盈利能力及成长潜力，投资建议为增持-A，目标价为46.8元。投资者需关注原材料价格波动、国内外业务发展及汇率变动等风险因素。