20230827-国盛证券-安琪酵母-600298.SH-主业环比提速_利润短期承压_3页_685kb

业绩概况：
公司2023年上半年实现营收671亿元，同比增长102%，归母净利润67亿元，同比增长1%。其中Q2单季营收332亿元，同比增长84%，但归母净利润同比下滑110%，扣非净利润同比下滑151%。

业务结构性分析：

• 23Q2酵母及深加工主业增速环比提升至89%，但其他业务承压：制糖、包装和“其他”业务同比增速分别为405%、-162%和-11%。
• 国内收入增速环比提升（+68%），海外收入保持高增长（+131%），成为增长新动力。

财务表现：

• 毛利率同比下滑31个百分点至23.6%，主要因产品结构变化（高毛利小包装酵母占比下降）、折旧费用上升及海运成本高企。
• 费用率为49%，同比下滑6个百分点，显示成本管控严格，同时人民币贬值贡献汇兑收益。

展望与建议：

• 预计2023-2025年归母净利润分别为144亿、175亿、214亿元，对应PE为20、16、13倍，维持“买入”评级，下调盈利预测但看好长期成长。
• 下半年需求有望恢复，糖料单产改善将缓解原料成本压力，利润端有望修复。

风险提示：

• 原材料成本波动、需求复苏不及预期、行业竞争加剧等。